美聯儲（FED）最新的半年貨幣政策報告指出，股市估值壓力攀升，但金融體系的總體脆弱性依然溫和。同時，美國經濟實力保證漸進式加息路徑。

美聯儲周五（2月23日）向國會遞交半年度貨幣政策報告，內容涵蓋近期經濟金融市場發展、貨幣政策以及對未來經濟、通脹等要素的展望三部份。

報告指，本月早些時候的金融市場波動無礙，美聯儲今年將逐步加息。儘管美國股市2月初出現拋售，美聯儲預計接下來仍能看到估值壓力升溫，但「美國金融體系總體脆弱性保持平衡」。

美聯儲在報告中表示，2017年下半年的股價從已經處於升高水平的位置進一步上漲，高於預期的長期國債收益率。

美聯儲將這一增長部份歸因於2018年底之前實施的1.5萬億美元減稅政策帶來的盈利增長預期。市盈率接近20世紀90年代末的最高水平，隨後股市在2月初出現回落。

報告認為，造成本月稍早股市動盪的部份原因是工資增長速度超過預期，意味著通貨膨脹經過多年徘徊在美聯儲2%的通脹目標下最終上漲。這引發人們擔憂美聯儲可能採取比預期更快的加息策略。

報告中重申美聯儲循序漸進加息的立場，但沒有透露今年可能加息四次的信號。

勞動力市場接近充份就業 薪酬漲幅溫和

在勞動力市場方面，報告認為，美國勞動力市場可能將在2018年接近充分就業狀態，甚至會略微高於這樣的水平。如果出現嚴重的勞動力短缺，薪資增幅可能會高於當前所觀察到的水平。

路透社報道稱，美國上周初次申請失業金的人數接近45年低點。截至2月17日當周，首次申請失業金的人數經季調後下降7,000人至22.2萬人。這是自1970年以來的最長時間跨度，當時的就業市場規模遠不及現在。

「儘管目前還無法準確了解，但勞動力市場目前似乎已經接近或略高於完全就業。」美聯儲的報告說，「雖然僱主報告說更難找到合格的工人，但招聘仍在繼續，嚴重的勞動力短缺可能會帶來比迄今為止更明顯的工資上漲。」

同時，失業率約4.1%，被視為就業市場接近完全就業。就業市場趨緊推動薪資增長，將有助於推動通脹率升向美聯儲2%的目標。

這也是股市動盪的原因，因為市場擔憂工資增長與消費者物價指數上漲的高位結合是早期通脹的預警信號。

顯然，美聯儲報告在淡化這種擔心。報告指，目前薪酬漲幅溫和，並預期近年來生產率增長速度放緩可能會導致工資上漲速度部份放慢。

核心通脹率總體穩定 仍處較低水平

報告指，2017年最後幾個月的核心通貨膨脹率（不包括食品和能源價格）略高於前一年同期，但長期通脹預期的衡量指標總體穩定並且依然處於較低水平。

上個月美國消費者價格指數上漲超過預期，表明價格壓力在經過多年低於美聯儲目標後趨於上升。受房租、服裝和醫療服務等成本大幅增加的推動，1月份消費者價格指數上漲0.5%。上個月汽油價格較上年上漲2.1%。

在1月底的會議上大多數美聯儲委員預計，美國通脹將在2018年更加接近2%的目標水平。

金融市場估值壓力還在攀升

在金融市場方面，報告指出，即使最近的幾次大幅回落使三大股指進入回調區間，但資產估值仍然很高。但整體而言，美聯儲認為，美國金融系統的脆弱性大體平衡。

基於期權的波動率衡量指標VIX本月初明顯上升，但月末在接近歷史正常水平。同時，數字貨幣飆漲，與風險偏好情緒偏高的形勢相吻合。

「在一系列資產類別之中，估值壓力還在攀升，即便考慮到當前美國國債收益率水平和預計企業稅下降應會增加稅後盈利。」報告說，「非金融業務領域的槓桿率一直居高不下，近幾個月淨債券風險債券發行量已經攀升。」

報告提到，有些跡象顯示，對沖基金在逐步增加槓桿，特別是股票交易的保證金貸款。但由於銀行的資本流動性比強勁，金融領域相關的脆弱性仍低。即使利率意外上升，市場的雄厚資本也應該能幫助貸款機構消化證券價格下跌的打擊。

同時報告還指出，家庭債務增長速度相對較低，銀行資本充足。

美聯儲2018年可能有望加息四次

報告並未透露今年加息次數可能超過聯儲此前預期的三次、達到四次。報告表示，「聯邦市場公開委員會（FOMC）繼續強調，實際利率路徑將取決於未來數據體現的經濟前景。特別是，鑒於通脹持續低於2%這一長期目標水平，委員會將仔細監控實際和預期通脹相對於其對稱通脹目標的變化。」

美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）將在下周二（27日）出席美國眾議院委員會的貨幣政策聽證報告，這將是他上任以來首次公開到國會出席活動，同時下周四（29日）他將出席參議院銀行委員會聽證會。這被市場視作探究他對加息路徑和最新通脹數據評價的最好時機。

聯邦公開市場政策委員會在1月份投票表決，將聯邦基金利率維持在1.25%—1.5%的範圍內。去年12月，美聯儲預測2018年會加息三次。

根據美聯儲周一（19日）公佈的1月份會議紀要，聯儲委員表示對美國經濟的信心日益增強，並且多位委員相信經濟增長速度將比2017年年底的增長預測時要更快，同時預測通脹率經過多年的落後，將在中期內回升到2%的目標水平。

根據會議紀要，大多數與會者指出，經濟增長前景更加強勁，提高了逐步適度加息的可能性。許多市場分析師認為，由於經濟動力增強，今年美聯儲可能會加息四次。

自1月份美聯儲官員會晤以來，國會批准了兩年新增3,000億美元的政府支出計劃。美聯儲在周五的報告中表示，這筆開支以及減稅措施「可能會對今年的國內生產總值（GDP）增長起到溫和的推動作用」。

財政刺激政策也讓一些經濟學家預計，今年美聯儲將需要比去年多加息以防止經濟過熱。

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