中國一直希望避免前人所犯的錯誤。十年前，當中國被美國強迫升值人民幣時，中國拒絕快速的升值。從1985年到1987年，美元/日圓從260跌至120，即日圓升值了一倍多。在2010年代後期，人民幣顯然沒有仿傚。儘管在2005年至2013年期間，人民幣對美元從8.2（1美元=8.2元人民幣）升至6.2，只升值了三分之一，或者說平均每年只升值不到4%，但這並沒有阻止像日本當年那樣的形成泡沫。
資產泡沫的形成不一定需要外部資本；這對住房市場來說尤其如此，因為住房市場在本質上比其它金融市場更具有當地特性。在經濟繁榮的背景下，在異常寬鬆的貨幣政策的推動下，很容易過度槓桿化。缺乏發達的股票市場也讓大部份財富被擠在了房地產市場中。更重要的是，眾所周知，中國的房地產行業充滿了腐敗和賄賂，這讓尋租者希望（通過炒房）實現財富突然爆發的夢想。
在這些過程中，不需要外部資本的流入。但有一點對日本和中國來說是共同的：他們都通過出口商品賺取了大量的外匯。對於所有的資產泡沫，背後一定有相應的故事，這些故事在一定程度上是真實的。但住房是一個容易導致巨大錯配的行業，因為它的周期很長，通常持續15至20年的時間。很多時候，不容易提前知道轉折點，因為它發生在一系列體面的修正之後。然而，仍然有一些領先指標。
一個是建築類的數據，如房屋開工率或建築許可證。學術文獻已經很好的紀錄了住房開工率可以提前預測兩到三個季度（的情況），因為開發商是最聰明的人，他們在用錢上最聰明，他們對政策很了解。自然而然，他們就會領先於其他的大眾。比較中國和日本23.5年前的住房開工率，我們發現驚人的相似之處，如附圖所示。也就是說，中國現在的情況就像1999年初日本剛從高峰崩盤後的情況一樣。
由於1990年的泡沫破裂與中國2014年的泡沫破裂相對應，現在應該已經是第二次崩潰。日本的經驗表明，第三輪甚至第四輪（崩潰）將會出現。然而，每一輪都可能相隔相當長的時間，甚至十年。順便說一下，上一次的高峰是在2010年，目前的高峰是在2020年，而即將到來的暴跌預計是在2030年和2040年。需要多少次，最終取決於每一輪去槓桿化之後還剩下多少過剩資產。它可以繼續下去，直到沒有甚麼是真正被高估的。
人們可以看到這個過程說的是幾十年，因此被稱為 「失去的幾十年」。如果不允許所謂的硬著陸，這個過程必然會有幾十年的時間。
本文編譯自「China in the midway of housing deleveraging」，原文刊載在英文大紀元◇
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