【我手寫我心】錢志健｜巨人會倒下新巨人會崛起｜大紀元時報香港

在美國20世紀的工業史中，Bethlehem Steel 曾是無可撼動的鋼鐵霸權。其產品打造了摩天大樓、軍艦、橋樑，象徵著美國工業力量，也因此長期被納入Dow Jones Industrial Average。然而，全球化、成本上升與技術變革逐步侵蝕其競爭力。

1970年代起，廉價外國鋼材湧入；1980年代迷你鋼廠效率遠勝傳統大型鋼廠；公司自身的沉重福利義務、無法調整的成本結構更使其雪上加霜。1997年，Bethlehem Steel被剔出道指，象徵其經濟代表性消逝。2001年公司破產，2003年資產被出售給 Mittal。

其結局告訴投資者：沒有任何企業能永遠代表世界經濟。舊經濟巨人終將屈服於結構性改變。

Nvidia：AI 時代的霸權與新經濟核心

與 Bethlehem Steel 的衰亡相對照，Nvidia 的崛起則彷彿昭示另一個世紀的來臨。成立於1990年代的Nvidia，原本只是遊戲顯示卡製造商。然而，它率先洞察GPU在高並行運算上的潛力，並於2006年推出CUDA，為AI時代打開了大門。

進入2020年代後，大型語言模型、雲端運算、自動駕駛與資料中心需求全面爆發，Nvidia的GPU成為全球AI運算的標準建設。Nvidia於2月25日美國股市收市後正式公布 2025財政年度第四季業績，數據亮眼，再度刷新市場對AI基建需求的想像。該季收入達到681億美元，按季上升20%，按年更大幅躍升73%，創下公司歷來單季最高紀錄。

全年收入亦達2,159億美元，較上一年度增長 65%，充份印證生成式AI、雲端資料中心以及大型語言模型訓練所帶動的運算需求，正以前所未有的速度推動Nvidia成為全球AI經濟的核心引擎。業績公布後，市場普遍認為Nvidia已不再只是半導體公司，而是新一代科技基建的主導者，其財務表現反映出AI世代的結構性增長遠未結束。

在最壞時刻進場：若於2002年投入10萬美元

2002 年是 Nvidia 歷史中最艱難的一年，股價全年下跌82.8%。假設投資者於2002年初投入100,000美元，年末僅剩：17,200美元，幾乎可視為重創。然而，若之後按實際「日曆年」（Calendar Year）報酬率持續複利至2025年底（包括2003年的大反彈、2016年與2020–2024年的幾次爆發性成長），Nvidia 的股價結構性上升完全扭轉了早年的跌幅。最終的結論非常清楚：

2002年初的10萬美元，到2025年底可成長至約3,560萬美元。數學本身很簡單——但背後代表的是科技創新的驅動力遠大於短期波動。Nvidia 之所以能達成如此長期複利，並非運氣，而是由產業變革、技術平台壟斷與市場需求推動。而舊經濟股（如 Bethlehem Steel）即使曾經輝煌，也無法在結構性衰退中重獲新生。這便是新舊經濟最根本的分野。

真正困難的不是選股，而是「持有」：多數人捱不過震盪，帳戶因此歸零

市場中流傳一句老話：「時間能造就報酬，但人心會阻止你拿到它。」雖然Nvidia的長期回報驚人，但大多數投資者從未真正享受到這些成果。為甚麼？因為大部份人會在下列情況落敗：遇到第一年大跌就恐慌賣出（如2002年 -82.8%）在調整期認為公司已經不行（如2008、2011–2012、2018）。

短線交易過度、槓桿爆倉、過度使用期權，承受不了30%～50%的中短期回檔，被市場雜訊與牛熊循環擊退，結果是：企業繼續成長，股價繼續上漲，而投資者已經不在車上。Bethlehem Steel的投資者被結構性衰退擊垮；Nvidia的投資者則常被「心理波動」擊敗。真正的挑戰不只是挑選正確企業，而是在長路上存活下來。