美國智庫榮鼎（Rhodium Group）發布報告指出，中國經濟實際增長僅為官方數據一半，2026年可能進一步降至1%至2.5%，質疑連續通縮下實現高增長的可能性。而在12月23日的央企負責人會議上，本是部級的會議，但是罕見地被提高到正國級。中共黨魁習近平作出指示，總理李強出席會議並講話，同時一些副國級人物參會。這些都表明中國經濟處在困境當中，中共的「十五五」開局依靠央企走老路。

中國經濟2025增速不足3%

權威政策智庫榮鼎在12月22日發布研究報告指出，中國經濟在2025年的實際運行狀況遠遜於官方宣傳，經濟增長顯著低於官方目標，結構性弱點持續制約內需與投資，未來增長仍充滿不確定性。

報告認為，儘管中共官方統計數據顯示2025年前三季度GDP（國內生產總值）同比增長5.2%，但實際增長很可能遠低於官方數據，研究團隊估算，全年來看實際增速可能在2.5%-3.0%之間。這與官方長期設定的5%左右增長目標形成明顯背離。

投資與房地產疲弱依舊是主要因素

報告指出，固定資產投資是構成GDP的最大部份，但在2025年下半年投資明顯下滑。在7月至11月期間名義值同比下降約11%。

其中，房地產部門仍舊是拖累因素。自2021年房地產市場危機以來，這一行業對經濟的拖累沒有實質性改善。房地產投資、銷售和土地出讓均出現同比大幅下跌，新開工項目較早期高點下跌75%以上，是自2000年代以來最低水平。

製造業和基礎設施投資同樣承壓。製造業投資從2024年的接近兩位數增長大幅減緩至2025年不到2%，基礎設施投資在上半年得到財政支持後隨之退潮，整體投資需求疲乏已成為持續性問題。

在貸款和融資層面，整體信貸增長也處於多年低位。2025年截至11月人民幣貸款同比僅增長約6.3%，而小微企業及私人部門借貸更是創下新低。這反映出企業與居民信心不足，且高利率與通縮預期降低了投資與借貸意願。

消費未能支撐增長

報告指出，中國國內需求政策重點長期落在提升消費增長上，但實際效果有限。2025年推出的一系列消費刺激計劃，例如，家電、汽車和電子產品的以舊換新補貼等措施短期提振了部份零售數據，但在補貼逐漸退出後，消費增速迅速回落。

官方零售銷售數據顯示，在2025年5月至11月期間，零售年增速從6.4%大幅降至約1.3%，網絡電商平台如京東、淘寶等銷售額甚至出現同比下跌。

而居民信貸增長極低，家庭借貸總體只增長約1.1%，反映出家庭在償還貸款後對新消費意願極為謹慎。

綜合來看，消費作為拉動經濟增長的「三駕馬車」之一未能有效補足投資與出口波動造成的拉力減少，這成為中國宏觀經濟最大的難題之一。

經濟與政策呈現結構性偏差

財政支出方面，中國2025年的財政赤字規模升至約GDP的9%左右，遠高於2024年約7.7%的水平，但這一財政擴張主要用於地方債務管理和政府部門營運，提高了財政風險而未顯著改善投資與消費結構。

外需方面，出口仍然是維持增長的重要驅動力。不過，出口增長部份依賴人民幣實際貶值和全球通縮壓力，這意味著當美元與其它主要貨幣走強、或外部市場需求減弱時，中國出口優勢可能縮水，從而帶來更大宏觀外部風險。

2026年有更大挑戰

展望2026，在沒有根本性結構性改革的情況下，中國經濟增長可能仍將低於官方目標。報告稱，要想讓中國經濟在2026年由國內需求推動超過2%的增長貢獻，需要對結構性家庭收入、企業投資意願和金融資源配置機制進行深層調整，否則只能依靠成本高昂的需求刺激政策。

這包括財政系統重構以縮小城鄉收入差距，改善農民工與城市居民的待遇，以及解決國有企業與銀行系統在資源配置中的失衡現象。報告指出，改革的實施不僅在短期內可能拖累經濟增長，而且其影響需要若干年才能顯現。

央企會議罕見提級 側證經濟之危

中國的中央企業負責人會議通常由國務院國資委每年召開，級別相當於部委級會議。會議規格包括國資委黨委委員、老領導和副部長級幹部在主會場，各央企領導班子成員在分會場，通常以影片形式召開。參與者涵蓋約100多家央企的主要負責人，會議內容為年度經營業績考核和部署下一年工作。

過往會議多為國資委主導的會議，例如，2024年和2023年會議，這些會議的央企負責人政治待遇參照副部級標準。

但是，今年罕見提高級別。12月23日的會議傳達習近平重要指示、總理李強出席並講話、分管副總理主持會議，升至正國級規格。顯示中央高層對央企在宏觀經濟中的角色更加倚重。

這一動向，正發生在中共「十五五」規劃正式開局的關鍵節點。「十五五」規劃建議明確提出，要增強國有經濟控制力、影響力和抗風險能力，並要求國有資本在關鍵領域和重大項目中發揮支撐作用。

但這種戰略選擇，恰恰暴露了中國經濟當前的核心困境。中共選擇再次抬高央企地位，本質上是一種穩增長的行政性應對。經濟增長越來越依賴政府主導投資與國有部門擴張，而非內需復甦或民營投資反彈。央企被賦予所謂的「壓艙石」的角色，承擔穩投資、穩就業、穩產業鏈的任務。

在中國經濟過去多輪下行階段，均以央企擴張、基建加碼和政策性金融工具托底。短期內，這種方式有助於避免經濟「失速」，卻長期擠壓民營企業空間，加劇資源錯配，也推高財政和債務風險。

從會議規格罕見升級可以看出，面對「十五五」開局的增長壓力，中共並未選擇結構性改革或大幅改善收入分配，而是再次押注央企、國企這條熟悉的老路。@

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