美國經濟數據讓專家一頭霧水，是硬著陸、軟著陸還是不著陸？「滾動式衰退」成為新的經濟流行語，甚麼意思呢？美聯儲加息快到頭了嗎？美國經濟的現狀到底如何？
自2020年疫情爆發以來，世界各國經濟普遍陷入低迷。為了抵禦疫情對美國本土經濟金融的衝擊，美聯儲向市場注入了大量流動資金，導致通脹高燒不退。
2022年3月，在CPI同比增幅飆到8.5%之際，美聯儲出手啟動加息，隨之，又帶來經濟下行壓力。當時，不少經濟學家預測，2023年，美國經濟陷入衰退的可能性接近50%。
此後，美國經濟是硬著陸，還是軟著陸，或是不著陸的討論一直在延續。經濟學家對此也是看法不一。
而隨著今年1月份的一些經濟數據陸續出爐，外界感覺美國經濟的走向就更加撲朔迷離，所以，現在又流傳著一個新的經濟流行語，叫作「滾動式衰退」。而這種看法，似乎更能解釋現今美國經濟的現狀。
那麼，這具體是甚麼意思呢？美聯儲加息的道路快走到盡頭了嗎？美國經濟的現狀又如何呢？
1月數據高於預期 經濟衰退風險增加？
2月14日，美國勞工部報告顯示，1月消費者物價指數CPI，也就是用來衡量通貨膨脹水平的經濟指標，出乎意料地升至6.4%，略低於去年12月的6.5%，但高於市場預期的6.2%。此外，衡量企業批發價格變化的PPI通脹，也在1月達到了6%，高於市場預期的5.4%，表明價格上漲可能還會持續。
10天後，2月24日，美國商務部經濟分析局發布報告顯示，1月個人消費支出PCE物價指數，同比上漲5.4%，高於預期的5%和前值5%。
剔除波動較大的食品和能源價格之後，1月的核心PCE物價指數，環比上漲0.6%，同比上漲4.7%，高於預期4.3%和前值4.6%，也遠高於美聯儲2%的目標利率。
美國的個人消費支出PCE，主要是用來衡量一段時間內個人的消費支出。PCE可以顯示，從某個時期到下個時期的消費價格通貨膨脹或是通貨緊縮的程度，也因此，PCE成為美聯儲（Fed）在制定貨幣政策時，主要參考的通貨膨脹指標。
目前公布出的這些數據，對美聯儲來說，應該是一個令人擔憂的跡象。隨著美國通脹前景不確定性大幅增加，貨幣市場對美聯儲利率的定價進一步上調，市場幾乎排除了美聯儲今年減息的可能，同時也加劇了外界對美國經濟衰退風險增加的擔憂。
那麼，除了這些指數顯示通脹似乎又蠢蠢欲動之外，還有哪些經濟數據會加重對美國經濟的擔憂呢？
國債收益率倒掛「預警」 指標拉響
我們看到，道瓊斯市場數據顯示，2年期和10年期美國國債收益率之間的利差，正在逐步擴大。3月1日的數據顯示，10年期美國國債收益率為3.96%，一度比2年期國債4.85%的收益率，低了0.89個百分點。
通常來看，長期美債的收益率應該相對較高，因為投資者需要更高的利率，來彌補未來經濟不確定性帶來的影響。但是，當預計會出現經濟衰退時，這種情況往往會發生逆轉，形成收益率曲線倒掛的情況。
歷史上，美債收益率曲線的扁平和倒掛，往往伴隨著未來1～2年經濟的衰退。因此，美債收益率曲線的「反常」，是很多投資者關注的「預警」指標。
我們看到，現在的倒掛程度，似乎正朝著1981年10月2日創下的負0.968個百分點的紀錄發展。
美國國債收益率最近出現的逆轉，讓人們擔心，通脹比之前想像的更具粘性，美聯儲將不得不在更長的時間內將利率保持在較高的水平。
不過，也有一些經濟學家認為，國債收益率曲線倒掛，並不一定就會發生經濟衰退。
那麼，還有甚麼指數可以看出問題呢？
費城聯儲製造業指數、購房再融資需求暴跌
我們來看一下，費城聯儲2月份製造業指數的情況，數據顯示，從1月份的負8.9下降到2月份的負24.3。
費城聯儲製造業指數，反映了美國大西洋沿岸中部地區的製造業活動情況，可用於預測美國全國製造業的狀況，因此受到市場的廣泛關注。指數高於零，表明製造業處於擴張狀態；指數低於零，則表示製造業活動出現萎縮。
我們把2月份和1月份的數據相比較，可以看出，商業活動下降的速度正在加快，這種令人意外的大幅下滑，無疑也增加了人們對經濟衰退的擔憂。
除此之外，我們也注意到，美國抵押貸款利率正在全線上揚。據房地美數據，2月22日公布的30年期固定抵押貸款一周平均利率達到6.62%，而前一周，2月15日的利率是6.39%。
這兩周的貸款利率打破了連續一個月的下降趨勢，導致購房和再融資需求雙雙下降。由於利率突然逆勢上升，抵押貸款銀行家協會（MBA）15日時警告說，購買申請已經降到今年年初以來的最低水平，和一年前相比，下降了40%以上。
總體來說，由於通脹率只是緩慢下降到1月的6.4%，市場預計美聯儲將進一步加息，並由此推高了抵押貸款利率。這也導致，一些潛在的買家，在重新考慮是否要在這個時候購買房屋。因為，利率上升，買家必須支付更多的利息。
我們看到，高企的通脹、更高的借貸成本，正在雙重擠壓美國消費者的錢包。
難道，就沒有甚麼亮眼的數據嗎？當然有，而且還很振奮人心。
就業市場和消費支出強勁
2月3日，美國勞工部發布1月非農就業報告，數據顯示，1月新增非農就業人口51.7萬，接近預期的3倍，失業率降至3.4%，創下50多年來的新低。數據一出，市場震驚，美元指數當天暴漲超過1%。同時，美國1月零售額增長3%，超過經濟學家的預期。
2月8日，總統拜登在接受PBS NewsHour電視節目專訪時表示，美國經濟在今年或明年都不會步入衰退。而這些數據，也正是財政部長耶倫（Janet Louise Yellen）堅信美國經濟不會出現衰退的信心所在。
美國經濟正經歷滾動式衰退？
我們看到，一邊是，強勁的就業市場和韌性的消費支出，證明美國經濟仍在擴張，而另一邊，通脹再度升溫，同時伴隨著製造業萎縮、科技大廠裁員、房市低迷不振等問題。這些數據和現象讓外界有點霧裏看花，不清楚美國經濟將會邁向軟著陸還是硬著陸，或者說是不著陸呢？
我們知道，經濟學上所說的硬著陸，hard landing，通常是指，經濟全面衰退，導致數百萬人失業。而軟著陸，也就是soft landing，則是指經濟緩慢而穩定地放緩，在拉低通脹率的同時，沒有造成就業市場重創。
面對現在美國經濟的現實情況，部份經濟學家提出，美國經濟之所以展現出讓人困惑的現象，其實是「滾動式衰退」（rolling recession）所導致，或者說是硬著陸和軟著陸的混合體。
美國大學Loyola Marymount University的經濟學教授宋元松（Sung Won Sohn，音譯），對「滾動式衰退」的定義是，各產業輪流衰退，而不是同時衰退。也就是一個行業接一個行業的依次下滑，並不是一下子全部陷入衰退。
2月9日，《彭博商業周刊》刊文說，去年3月美聯儲開始加息以來，美國經濟局勢大致符合滾動式衰退的情況。第一個受創的是利率敏感度最高的房地產業。去年12月，美國房屋開工許可數量（housing starts）連續第四個月下滑，顯示營建活動不如過往熱絡。
接下來輪到製造業。解封之後，民眾消費型態從商品轉向消費，造成工業生產指數截至今年1月連續5個月下滑。在疫情期間表現亮眼的科技業，也開始因為銷售不振、線上廣告收入減少而裁員。去年科技業裁員超過9萬7千人，2023年年初至今已經裁了6萬7千人。今年全年，裁員數應該會比去年更高。
總體而言，在美國勞動力市場和經濟活動保持強勁的情況下，美國通脹在經過半年的緩慢回落之後或許將進入波動期，價格恢復穩定也不會那麼一帆風順，而美聯儲所要面對的加息之路也還有一段路要走。
美國經濟是否能平穩落地，也需要後期更多的數據來做判斷。不過，有一點，我們也發現，就是現在全球的經濟模式非常複雜，已經超出現有經濟理論的認識，誰都很難去解決。
有一個問題值得思考，那就是，為甚麼全球各國的經濟似乎都墜入了一個難以衝破的迷宮裏，只是程度不同而已。
而這一切的起因，我們也都明白，它來源於各國政府不斷地印錢放水，大量舉債，刺激經濟，然後，通貨膨脹，再貨幣回籠，抑制經濟，而這個大泡泡，終歸有一天它會破裂。可導致經濟走入這種困局的根本原因，到底是甚麼呢？
古代，人們使用的貨幣就是真金白銀，而皇帝也不可能像現在的政府這樣任意操縱貨幣，黃金又不能隨意創造，因此，黃金的價值穩定，就不會發生通貨膨脹。
而在早前的「金本位制」下，各國政府發行貨幣的總量受它的黃金儲備數量限制，在幣值和貨價與黃金直接掛鈎的情況下，貨幣幣值穩定，也就不需要用加息的方式來壓制通脹。
不過，「金本位制」，雖然可以保證私有財產利益的最大化，但是對政府制約比較大，也很難通過價格槓桿和匯率政策來調控經濟，當然，這樣也就不會有大量的債務纏身。
那麼，現在各國大量印鈔、刺激經濟的來源動力到底來自哪裏呢？難道是現代人類的慾望和貪婪所導致的嗎？◇
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