大家看到，中國的經濟增長已經來到了一個拐點，就像我們之前節目中所說的，今年的GDP增速「保5」都很困難，而且許多專家學者都在強調，消費是當前經濟增長的最大拖累因素。但是看起來，北京當局對此束手無策，因為到現在，也沒有拿出甚麼行之有效的辦法來促進消費。相反，為了刺激經濟，中共除了在貨幣政策方面有所放鬆之外，在財政政策方面，仍然希望通過基建投資來帶動GDP增長。

那麼，我們今天就來談談，北京到底採取了哪些促消費措施，為甚麼沒有效果？加碼投資基建項目，到底能不能達到「穩增長」的目的，會不會加劇地方財政的債務危機呢？以及，中共目前的刺激政策，又是否和它的目標背道而馳呢？

消費持續疲弱 中共束手無策

根據中共國家統計局公布的數字，按不變價格計算，2021年中國GDP同比增長8.1%，兩年平均增長5.1%。如果從分項數據來看，外貿表現最佳，​​投資成長趨緩，內需消費不振。但實際上，在消費、投資和淨出口這三大需求中，對GDP的貢獻最大的，並不是出口，而是消費。

數據顯示，2021年的最終消費支出，拉動中國GDP增長5.3個百分點，對經濟增長的貢獻率達到65.4%，遠高於貨物和服務出口的20.9%，以及資本形成總額的13.7%，足見消費在「三駕馬車」中的重要地位。

但是，中國2021年的消費增長，卻明顯滯後，而且是持續下滑。數據顯示，社會消費品零售總額過去兩年的平均增速只有3.9%，低於GDP的兩年平均增速5.1%；而且從去年3月的同比增長34.2%，一路下滑到去年12月的1.7%，顯示消費疲弱已經成為經濟增長的最大拖累。

這一點，從今年新年假期的主要消費數據中，我們就可以看到。比如旅遊，中共文化旅遊部公布的數字顯示，今年新年假期，中國國內旅遊的出遊人次和旅遊收入都同比減少，而且，在出行人口同比減少2%的情況下，旅遊收入卻減少了3.9%，這也說明，即使人們願意出門旅行，也大大壓縮了旅遊消費的開支。

另外，作為主要消費指標之一的電影票房也在下降。根據中國國家電影局發布的數據，從除夕到正月初六期間，電影票房同比減少了23%，觀眾人數同比下降了將近30%。

中共在去年大力倡導「就地過年」，今年則要求，各地方不得隨意禁止外地群眾返鄉過年，所以今年的返鄉人數同比上升了48%。但是，在人員流動明顯好轉的同時，旅遊、電影票房等數據依然低迷，這也進一步印證了消費的疲軟。

我們知道，造成消費疲弱而且持續下滑的原因，主要是經濟受到疫情和中共監管措施的衝擊，導致就業萎縮、收入減少，使得民眾不捨得花錢、不敢花錢。中共雖然在口頭上強調，要促內需、促消費，但是，卻一直沒有任何實質性的措施。

去年9月和今年1月，中共的相關部門，都發布了關於促消費的通知。但是，這些通知裏提到的各種舉措，都不是直接促進消費需求的，而都是強調提升消費的品類、質量和便利性。

從去年11月份以來，一些地方政府雖然也陸續推出了一些鼓勵消費的措施，但主要是為了促進汽車和住宅銷售，所給予的有針對性的獎勵優惠措施。另外，雖然個別城市也發放了一些消費券，但這些消費券，不同於其它國家發放的現金補貼，不僅數額少，也都只是購物折扣券，而且還都有使用限制。

顯然，這些措施，都不能真正起到刺激消費的作用。所以，就像我們看到的，進入2022年以來，民間消費仍然是萎靡不振。

財政發力促基建 一季度是發債高峰

但是與此同時，各地政府卻在紛紛加大投資力度，加快基礎設施建設。

根據《證券日報》的報道，截至2月6日，已有北京、河北、山東、上海，還有江蘇、浙江、廣東、四川等八個省市發布了2022年重大項目投資清單，一共有6,501個項目，總投資額合計至少超過15.6萬億元。

但是，這些基建項目的資金從何而來呢？專家表示，專項債是穩投資的重要發力點。

專項債，指的是地方政府為了籌集資金建設專項具體工程而發行的債券。根據中共財政部的數據，去年，中共安排的新增地方政府專項債券，額度為36,500億元，實際新增專項債券發行35,844億元，佔已下達額度的98.2%。

去年12月中旬，中共財政部又提前下達了2022年新增專項債務限額14,600億元。根據Wind的統計數據，截至到2月10日，今年地方政府新增專項債券，已經發行了5,416億元，佔到「提前批」專項債的37%。由於中共財政部明確要求，專項債要早發行、早使用，預計今年一季度將迎來專項債的發行高峰。

針對地方政府債務風險問題，中共財政部官員認為「風險總體可控」。但實際上，大家都知道，隱性債務才是地方財政的真正問題。

根據高盛集團去年9月發布的報告，中國地方政府的隱性債務，已經膨脹到經濟規模的一半以上。地方政府融資平台（LGFV）的債務總額，已經從2013年的16萬億元人民幣，增長到去年年底的大約53萬億元，相當於中國GDP的52%左右，高於官方公布的政府未償付債務總額。

中國社會科學院張明、孔大鵬的研究也顯示，近年來地方政府的顯性債務率呈現上升態勢，已經逼近警戒線。

另外，地方政府財政收入主要依靠土地出讓金，但是隨著房地產市場的蕭條，以及房地產開發商相繼出現違約，地方政府正在面臨土地出售的困境。

大家知道，去年，大陸就不斷的傳出地方政府財政困難的消息。目前，大部份省份都下調了2022年的預算收入目標。據財新統計，截至2月9日，在已經公布了相關數據的25個省份中，有23個省份的2022年預算收入目標，都低於2021年。

大陸媒體報道稱，基建投資是今年政策發力穩增長的重要抓手，而專項債是基建投資的重要資金來源。但是，多項研究指出，基建投資帶動經濟增長的作用有限。

例如，中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，假設2022年固定資產投資增速要達到3.5% ，製造業及其它投資的增速也都同步增長，那就意味著，基建投資的增速要達到14%，但這顯然難以實現。

萬博新經濟研究院的院長滕泰認為，投資，已經很難像過去十年、二十年那樣，再拉動GDP增長的50%以上了，未來經濟增長已經不能依靠投資來驅動了。

另外，很多地方已經是「建無可建」了。各地方普遍反映，有穩定市場回報的基本建設項目越來越少，即便有財力支持，在較短時間內，也找不到可用於基建投資的項目。換句話說，基建投資無論如何都上不去了。

至於說要推進新型基礎設施建設，也有專家表示反對。曾擔任過中共人大財經委副主任委員的賀鏗就曾說過，不贊成「新基建」的提法，同時建議，暫時不要在「5G商用化」方面花太多錢。一是投入太大，動輒幾千億；二是暫時沒有多大用處。

那麼，面對經濟下行的「三重壓力」，中共到底應該怎麼穩增長呢？

保就業、促消費才是解決之道

巧合的是，這些專家學者都認為，保就業、促消費才是解決問題的關鍵。

比如，賀鏗認為，「需求收縮」，是就業不充分和收入增長緩慢造成的，不高度重視解決這個問題，中國經濟不可能順利恢復到健康發展水平。所以，他建議，推動財力下沉，更好地支持基層政府落實紓困政策，保基本民生、保工資、保運轉。

中泰證券的首席經濟學家李迅雷認為，消費低迷的狀況和居民收入有關，尤其是和中低收入階層的收入增速相關性更大，在過去5年，中國高收入組的人均可支配收入的累計增速，超過中等收入組10個百分點。此外，他認為，考慮到民營企業對稅收、投資、創新和就業的重要貢獻，為民營經濟發展營造更好的環境非常重要。

而萬博新經濟研究院的院長滕泰則認為，在消費佔比已經超過65%、基礎設施相對完備的背景下，只有靠最終消費拉動的經濟增長，才是真正可持續的增長。比如，發行6萬億的特別國債，用來給6億月收入只有1,000元的中低收入者發錢或是發消費券，平均每人1萬元，用來刺激消費、穩增長。

但是，這樣的提案在中國是行不通的，因為長期以來，中共的決策部門和執行部門已經形成了一套「以投資來穩定增長」的決策觀念和決策體制。而且很多學者認為，如果把資金發給消費者，並不能帶來持續的正向影響，要麼沉澱、「打水漂」，要麼一次性消費完。

但是，大家看到，美國就是一個典型的例子，在疫情期間的2020年到2021年上半年，美國政府的三輪主要財政刺激計劃，總額達到5萬億美元，其中直接發放進入消費者賬戶的金額，就達到了2.93萬億美元，低收入者平均每人1萬美元，三口之家3萬美元，所以美國的消費大幅擴張。因此，滕泰主張，通過「發錢」來人為刺激消費。

其實，這些觀點也和國際貨幣基金組織的建議不謀而合。

國際貨幣基金組織，在1月28日發布的年度評估報告中，已經將中國2022年的經濟增長預測，下調到4.8%，認為，北京雖然加大了貨幣和財政寬鬆力度，但目前的政策還不足以讓經濟增速超過4.8%。

國際貨幣基金組織向北京提出的建議，包括在允許財政赤字增加的前提下，政府大幅削減企業稅收，或者將政府資源重新投向家庭，而不是增加公共投資，因為「引導資金流入低收入家庭的口袋，可能有助於刺激消費」。同時，國際貨幣基金組織，也呼籲中共實施國有部門改革，為民營企業和國有企業開展競爭，創造更便利的條件，因為國有企業的平均生產率，只有同行業民營企業的80%。

但是，國際貨幣基金組織發現，到目前為止，北京當局一直專注於使用供給側措施來提振生產，而沒有採取任何有意義的措施，來促進消費支出。而投資驅動的復甦，加劇了中國經濟的失衡，導致向消費驅動型增長模式的轉型延遲。

我們看到，中共的目標是要實現經濟轉型，讓經濟增長主要由消費、而不是投資來驅動，所以它還整頓了房地產、教培和互聯網行業，提出了所謂「共同富裕」的口號，希望減少貧富差距，提高低收入人群的消費能力，但是它所實行的所有措施，結果卻是適得其反：低收入人群沒有變得更加富裕，卻讓更多人越發貧窮了；因為消費低迷，經濟增長不能依靠消費來驅動，所以，不得不再次加碼基建投資。

只是有一點，即使這一次中共走回基建投資的老路，也未必能刺激經濟增長了，而且，還可能面臨著更大的經濟危機。@

財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李松筠
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：文靜

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