【談股論金】京夏冬奧 14年間經濟轉弱

大陸北京冬奧將於明年2月4日舉行，與2008年的夏季奧運相隔了14年，恒指由當年年初至今竟全無升幅，反而倒退了3%，國企指數更是大幅走低41%。然而，於同一時間框架內，美國道瓊斯指數則向前翻了一個大筋斗，飆升近兩倍錄得184%回報。

有論點將此歸咎於新興市場根本就不及發達國家表現，試圖將「陸股跑輸」合理化，但只要看一看同在亞洲區內的印度Sensex指數於同期不單為投資者帶來進帳，更力壓美股爆升了207%，「新興市場論」不攻自破。若一個例子不夠，再來印尼升143%、韓股漲86%與台股抽高138%等。

十四年變遍體債務

到底內地經濟在兩奧之間出現了甚麼嚴重問題，導致股市一蹶不振、萎縮不前？近日甚至爆發巨型房企違約潮，債券持有人只有「fingers crossed」期盼僥倖能收到恒大（03333，本年迄今瀉87%）與佳兆業（01638，挫74%）的部份還款，免得血本無歸。就連許家印的「老朋友」大劉亦已沽清恒大股票離場，在債山倒下前明哲保「金」。

開門見山，帶頭搞壞了宏觀經濟的不是他人而是共產黨本身，理由是在國內這麼一個由上而下高壓管理的「計劃社會」，若非權勢又豈能輕易動任何東西，搞垮經濟更是「痴心妄想」。地方官瘋狂「放水」導致濫建、浪費工程佈滿全國，債痕纍纍，上邊從中肥了不說，接下來便是由「剩餘的人」埋單，即權力核心以外的納稅人。

部份內房企出手買地闊綽，一半為了擴張版圖、一半為了「貢獻」地方腰包，拿下一塊又一塊的土地，不少位置偏僻，由荒涼之地建成無人入住的所謂「新區」後淪「鬼城」。過程中涉多項巨債，先記錄在資產負債表上，將爛攤子留給未來。

9月，許家印吐出金句：「我可以一無所有，投資者不能。」市場起初還半信半疑恒大真的會違約嗎？冰封三尺非一日之寒正好用來形容恒大事件，截至2020年底，其所持有的土地儲蓄多達2.31億平方米（約香港整體陸地面積20%），總債項對股東權益高達488%，邊際利潤率由前年的3.62%收縮至不足2%。

約一年後，許家印大大小小的救債方法宣告失敗，恒大終於爆煲，未及抽身的債權持有人絞盡腦汁「追數」；另有佳兆業甚至與投資者商議接受由其發行的星島（01105，本年迄今跌44%）等附屬公司的可換股債券等。

「土地」兩字牽連的持份者豈止房企，它們只演部份戲份，背後銀行與地方政府所擔當的角色可舉足輕重。

就這樣，據國際貨幣基金組織（IMF）的顯資顯示，政府欠債總額對GDP由夏奧時的27%，逾倍升至今天的近70%，相比台灣於同期由33.4%微降至32.5%；另據彭博資料，截至9月底大陸整體債務對GDP高達263%。

多企增長減慢見頂

「債彈」以外，大陸失去了人口紅利；沒了各行業的低基點優勢；固定資產投資（FAI）難以再往上加；而中共一直賴以為存的內需亦顯得殘弱，10月份零售銷售按年僅上升4.9%。

至於一帶一路，起初市場還料會有些看頭，金融機構特意圍繞主題推出些金融產品，沒想到過不了幾個寒暑就要「掛靴」，一帶一路項目推出後「得罪人多，稱呼人少」。夏奧時雖有英、法維權人士上街反對京奧，但當時仍未達至一呼百應，反觀今次冬奧在政府層面已有多國採取外交杯葛，考慮到中共在近年犯下愈來愈多人權罪行，於兩奧間看破、揭穿其真面目的政客與各界人士有增無減。

不計近兩年（因疫情影響數據準確性）與已爆鑊和倒閉的公司，很多企業營業額在這14年間已經見頂，除非轉型否則難再有增長，當中包括吉利（00175）在2018年見頂；中海油（00883）在2013年；恒安（01044）在2015年；還有主要靠陸客生意的銀河（00027）與周大福（01929）均在2014年見頂等。另有大量「增長」雖未見頂，但卻「增幅」見頂、今處低個位數增長的多如牛毛，如中移動（00941）與中行（03988）等。