聖誕假期已經開始,加上今年投資成績多不錯,不少基金經理收爐放假,風險資產市場成交下降。上周最大的新聞是美國眾議院通過對總統特朗普的彈劾,不過市場價格的主要驅動還是來自之前的故事 — 中美貿易談判和英國脫歐進程。

中美官方分別確認了達成首階段協定,但是圍繞文本細節的說法並不一致,市場情緒受之影響。星期五特朗普稱與習近平主席進行了「非常好的通話」,美國三大指數齊創新高;歐亞股市本周亦有良好的表現。

英國明年一月底脫歐懸念不大,但是躊躇滿志的約翰遜在新議會一出場,就對著自己的腳狠狠地轟了一槍,在脫歐議案中加入了不得延長明年底脫歐過渡期的條文,英鎊對美元回落至131之下。市場的風險偏好進一步改善,資金流出避險天堂,債券被拋售,十年期美國國債利率升到192%(最高接近195%)。

美元堅挺,歐元星期五走跌。跟隨其它風險資產,布倫特原油價格上揚。星期四紐約聯儲repo拍賣,成交量低過預期,顯示短期資金荒或許沒有市場擔心的那麼嚴重。阿根廷再有90億美元債務無法按時支付本息。

英國首相約翰遜率領保守黨橫掃大選,奪得了戴卓爾時代以來最大的議會優勢,一舉解決了曾經絆倒三屆政府的脫歐困局。脫歐議案(The Withdraw Agreement Bill)在上周以358:234票輕鬆通過二讀,脫歐運動取得重大進展;明年一月七日議會復會後,預料將進行三讀並成為法律。

脫歐議題,在最近大選中再次得到英國選民的授權,但是有趣的是,英國政府為了表達其脫歐的決心,主動將貿易談判的死限設置在明年底,並以立法形式禁止談判延期。英國與歐盟的自貿談判涉及範圍十分廣泛,內容極其複雜,在明年上半年完成談判全部過程困難很大,拖至下半年則可能因為27國政府與議會審批程式而無法按時結案,年底拿不到貿易協定則英國再次面臨無協定脫歐的窘境。

筆者認為,明年相當一段時間市場依然可能時不時地受到英國硬脫歐的驚嚇。背水一戰,顯示出破釜沉舟的勇氣,成則千古流芳,敗則貽笑大方。當然,約翰遜在議會具有很大的優勢,有空間拒絕黨內脫歐強硬派的要求,希望他的談判立場在關鍵時候不至於太僵硬。

世界銀行最新的報告指出,新興市場國家在2018年債務攀升到55萬億的最新紀錄。全球金融風暴後,新興市場的負債水準連升八年,負債比率八年中躥升了大約50%,企業和政府爭相借貸,規模之大、速度之快和範圍之廣是史無前例的。

全球QE營造出一個極度寬鬆的融資環境,也營造出一個錯誤的價格訊號,同時還製造出匯率錯配。新興市場在2018年曾經遭遇過一段困難的日子,不過隨著美國聯儲重回減息周期而得以舒緩。如果美國停止減息,美元繼續走高,新興市場債可能面臨更困難的日子,這次甚至可能蔓延到部份中國企業的美元債。

本周歐美市場進入聖誕淡靜期,沒有重大的預設事件或資料。中國的財新PMI和德法HICP通脹值得留意。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。◇