中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長向松祚近日在微信公眾號發文指出，中國大陸第一季的經濟數據看似回穩，但他認為是「表面企穩、實際未穩」，並指出有八大隱憂。

向松祚撰文《十問中國經濟（之一）：經濟真的企穩了嗎？》，指單從數據看，似乎經濟已經企穩，然而要問的是，第一季經濟超預期表現是如何實現的？答案是靠固定資產投資拉動，固定資產投資則主要依靠地產投資拉動。

他提到，首先第一季地產投資與去年同期相比成長11.8%，增速較1至2月份加快0.2個百分點，是固定資產投資回升的主要推動力。1至2月，建築工程投資年增率達到9.4%，是2015年以來的新高。

其次，3月份施工面積年增率連續12個月回升至8.2%，創下46個月新高；竣工面積年增率則是負的10.8%。到位資金：個人按揭貸款年增率9.4%，為21個月的最大值，全國許多地方都放鬆住房按揭貸款政策。

向松祚指出，另外是靠消費拉動，消費拉動又主要依靠地產鏈消費，例如家電、傢俬、裝潢等等。

他說，儘管第一季數據看似不錯，中共中央政治局會議也不再強調「六穩」，但仍必須深入分析，看到經濟運行八個方面的隱憂。

第一點是Q1固定資產投資年增率6.3%，較2018年第四季回升0.2個百分點。然而這主要是前值較低，並不意味固投增速大幅度加快。最重要的是，製造業投資累計年增率較1至2月下滑1.3個百分點，只有4.6%。1至2月本來基期較低，進一步下滑，顯示製造業投資成長非常不理想。

第二點是居民可支配收入成長難以持續，失業率沒有顯著下降。居民消費支出實際年增率5.4%，較去年全年下滑0.8個百分點。吃穿用和服務消費增速下滑明顯，交通、通信、教育、文化娛樂消費增長明顯。教育文化娛樂消費年增率16.7%。消費升級確實在加速，但整體消費增速難以大幅增長。

第三點為地產投資增速難以持續，3月分土地購置面積年增率下降33.1%；

第四是Q1出口年增率只有1.4%，國際經濟普遍放緩，未來出口增速可能繼續放緩甚至到負的；

第五點則是數據顯示，全國規模以上工業企業增加值增速回升，利潤總額增速卻大幅度放緩。

向松祚說，第六點是Q1民間投資累計年增率為6.4%，較1至2月份增速下滑1.2個百分點，比去年全年下滑2.3個百分點。連續四個月增速持平或走低，說明民間投資意願依然低迷，Q1固投增長主要來源於國有企業和外資企業。

另外，Q1製造業投資年增率4.6%，回落1.3個百分點，也說明民間投資意願低迷，而製造業投資有85%是屬於民間投資。

第七點則是上游產業（原材料）漲價和低端消費品價格低迷擠壓中游產業（製造業）利潤空間，製造業企業利潤下滑態勢將繼續惡化；

第八點則是固投資金來自房地產靠按揭貸款政策放鬆和銀行開發貸款，基建投資靠政府債務。

從上述八點隱憂來看，向松祚強調，毫無疑問的是，貨幣信貸寬鬆政策不可持續，否則恐將進一步加劇經濟結構的嚴重失衡。 #

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