美國聯儲4月會議紀要，應該說是今年最大的一次試圖改變市場預期的嘗試。去年以來耶倫不斷為加息作準備，不過市場始終對公開市場委員會的前瞻指引不感冒，中間決策者本身也因數據轉弱而立場搖擺，更堅定了資金不相信貨幣當局的勇氣。傳統智慧曰don’t fight the Fed，但是從國債利率看的確資金沒有在意聯儲的指引。聯儲始終強調，下一步政策取決於數據，筆者更相信取決於市場。美國在超低的利率環境中走鋼絲，經濟復甦又十分脆弱，聯儲政策頗有投鼠忌器的感覺，但是通貨膨脹的陰霾日漸擴大，相信聯儲需要進一步收緊政策，但是前提是既不觸發衰退，也不造成市場動盪，如何將市場的感覺引導到貨幣當局的頻率上便成為突出的任務。英國6月下旬公投脫歐，如果真的成事勢必對歐元和英鎊造成重大打擊，很難想像聯儲在此之前貿然加息，製造潛在的匯率災難。筆者相信6月加息機會很低，夏季加息較為現實，7月出手的機會在增高，9月的可能仍然最高。
聯儲在收縮政策上越來越主動，其原因在於上升的通貨膨脹。核心PCE通脹現在同比驟升40點子，市場情緒已經從通脹會不會真的出現變成聯儲可以容忍通脹高過政策目標多久。消費信貸在快速升溫，工資大幅上揚，勞工收入在經濟總收入中的佔比由2015年起上升了近百分之二，聯儲加息勢在必行。不過歷史顯示宏觀環境與微觀物價上漲的關聯度不明顯，時機把握尤為困難。美國經濟正在經歷結構性的變化，許多新的因素會延緩通脹發生的時間。PCE指數中的住房、金融服務、醫療保健等成份，遵循自身的周期，對傳統意義上的工資拉動型通脹未必帶來很大的衝擊，筆者相信美國仍將面臨通脹的上行壓力，不過到達的時間點可能比市場目前想象的晚一些，這使得聯儲的退出時間比較充裕。
本周市場焦點在G7峰會，尤其安倍會不會借此平台宣佈延緩消費稅和推出新的財政刺激。在美國，耐用品訂單會因資本產品增加而上升，密歇根大學消費信心則料回軟。第一季度GDP增長可能被上方修正。加拿大央行估計按兵不動。在歐洲，歐盟PMI速報預計持平，消費信心則改善。德國GDP隨內需改善而被上方修正。英國GDP料不作修正。在亞太區，日本核心通脹維持－0.3%。◇
（以上觀點僅為作者個人對經濟、政策與市場看法，並非任何投資建議或勸誘。）（版面所限 文有刪減）
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