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有分析在觀察兩會之後指出,北京目前的政策在繼續透支中國的經濟未來,壓低投資回報,加劇通脹壓力和推高債務。在這種情況下,北京宰殺殭屍企業將造成更多的短期疼痛,裁員增加,銀行壞賬堆積。這將是一個無比艱鉅的任務。

李克強3月16日回答路透記者提問,談及通過債轉股方式逐步降低企業槓桿率的問題。

同日,銀監會主席尚福林亦表示,不良債權轉股是一個複雜的問題,還在進行研究,需要經過一系列的技術設計和各方面的準備才可以推行,不像有些媒體報道的那麼簡單。

《金融時報》3月17日引用官方數據報道稱,中國銀行業不良貸款已達1.27萬億元人民幣(合1,940億美元),而一些分析師認為,實際數字還要高很多。

上周,中國最大資產管理公司(AMC,即所謂「壞銀行」)華融資產管理公司董事長賴小民呼籲將資產管理公司持有的1萬億至3萬億元人民幣的債權轉換成股權,並表示,資產管理公司也應被允許將不良貸款證券化並轉售。然而,一些分析師認為,這樣進行債轉股只會讓銀行將不良貸款轉換成不良股權。

研究公司龍洲經訊(Gavekal Dragonomics)分析師陳龍表示,此舉對銀行而言不是一個好主意,這只能把壓力從殭屍企業轉移至殭屍銀行。

麥格理證券(Macquarie Securities)分析師胡偉俊(Larry Hu)表示,企業還有可能會因為知道銀行會施以援手而過度舉債,從而「加劇道德風險」。

全體國民將為此買單

《華爾街日報》3月16日報道,近日中共監管機構提出了處理銀行業壞賬的方法,似乎是將部份負擔轉給銀行,銀行將和國有資產管理機構一起將部份債務置換為股權。但這將令銀行資本水平承壓。根據監管要求,持有股票所需的資本量是持有貸款的4倍。

報道稱,將中國的壞賬從一個國有實體轉移到另一個國有實體無法讓壞賬消失,最終會使全體國民和銀行股東不得不為此買單。

據悉,債轉股自1999年開始在中國得到使用,當時中共政府開始將國有企業的不良貸款轉移至新創立的資產管理公司。

需要再次經濟景氣周期

投資研究機構四維宏觀智囊3月15日撰文表示,所謂債轉股,簡單講,就是一個企業借銀行的錢,沒錢還了,就讓銀行做股東,錢就不還了。但這可能讓銀行資金和社會資源大量沉澱在企業裏,形成越來越龐大的殭屍企業,又把銀行變成殭屍銀行。

世紀之交,中國進行過一次債轉股,那時是銀行把債權轉讓給成立的國家控股資產管理公司,然後這些債權成為這些資產管理公司的股權。

當時資產管理公司能夠盈利,是遇到了一個長達十多年的經濟景氣周期,尤其是房地產行業的長期火爆,資產管理公司當年的垃圾企業債權,此後不知道翻了多少倍。

此次債轉股要成功,需要再次遇上經濟景氣周期。

可能會加劇危機

英國《金融時報》Lex專欄3月17日就債轉股問題分析稱,債轉股不能解決產能過剩問題,甚至可能加劇問題。債轉股也無法讓信貸被配置到更具成效的部門。

中共國有企業是造成鋼鐵和航運這類周期性行業全球產能過剩的重大因素。除非出現需求反彈,否則只能減少供應。

債務危機、違約和破產也不會令工廠關閉(擁有控制權的債務人傾向於繼續經營工廠以獲取現金流),最終,債轉股可能只是推遲一場私營部門的債務危機。不過,這可能是一場小危機,其被推遲後,可能換來的是更大危機。◇