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三個數據點在上周對市場走勢帶來重大影響,風險資產各取所需,各幹各的。美國聯儲主席耶倫周三在演講中,再次擺出審慎姿態,強調加息需要考慮外圍因素。她的鴿派言論超出了市場的預期,對貨幣政策敏感的美國兩年期國債利率上周下挫10點,四月加息的猜想消失,市場對六月加息也眾說紛紜。美元走軟,歐元看俏。周五出爐的美國非農就業數據,略微高過市場預計,工資上漲加速,股市看好消費和盈利增長,S&P500再創今年新高。中國三月PMI數字,遠超過預期,重上榮枯線,對亞洲股市和新興市場資產利好。除此三個數據點外,沙特對凍產潑冷水,石油價格輾轉回落。黃金價格則對耶倫和非農數據反應不大,一周下來無大起跌。

美國三月就業數據中,非農就業增加215K,同時前值也被上方修正,略高過市場預測的中位數。失業率回升到5%,不過那是因為更多人重回尋工大軍,勞工參與率攀上近年新高,這是好的失業率上升。市場關注的時薪環比增加0.3%,同比2.3%,工資增加再呈強勢,支持美國經濟復甦,也支持聯儲對通脹局勢的判斷。不過這組數字並沒有強到令美國貨幣當局警惕的地步,耶倫仍在緩步加息的宏觀環境中,筆者心目中的聯儲加息路線圖沒有因此改變,相信聯儲自身對美國經濟和外圍局勢的判斷也不會因此改變。過去兩年美國就業市場是本世紀以來形勢最好的,而工資壓力暫時並不迫切,消費與通脹環境相對穩定,海內外金融市場就頗為動盪,其它國家增長動力不足。這是筆者的大局判斷,所以選擇聯儲九月加息。

從2006年至2014年油價摸頂,全球石油和頁岩氣投資跳升約三倍,該行業同期經過債市和銀行的借款更暴漲超過五倍。能源投資從來都是在行業周期中大起大落的,這次投資泡沫更大因為1)石油價格(扣除通脹)屢創歷史紀錄,2)全球QE下借貸成本極低,3)市場相信中國需求等帶來一個全新的超級牛市。這三個假設條件現在都遭遇衝擊,不少能源企業面臨債務違約的風險,其中美國中小型油氣公司和新興市場國營油企的風險最大。能源公司債市集資的成本從去年年中起不停上升,債務續期難度頗高,違約個案去年就開始增加,今年以來明顯加速,預計年中時候會有大面積違約。能源債出事,已經廣為市場談論,銀行也作出適當的撥備,違約本身未必掀起軒然大波,但是能源債務會否觸發意料之外的風險連鎖反應就不得而知了,壞賬上升是否更令銀行更惜貸也不得而知。

本周市場焦點,在美國聯儲和歐洲央行三月會議紀要,對於資金了解決策過程和央行思路有幫助。本周重要數據不多,美國消費信貸預計有明顯上升,貿易逆差與上月大致持平。在歐洲,德國和法國的工業生產均會有所下降。日本的經常項目順差預計較上期有所擴大。澳洲央行應該不會動利率。◇(以上觀點僅為作者個人對經濟、政策與市場看法,並非任何投資建議或勸誘。)