【陶冬網誌】陶冬︱聯儲暗示暫停加息 銀行爆煲就業熾熱 兩頭窩心很難

充斥著大新聞的一周。美國聯儲暗示加息周期可能已經結束，歐洲央行卻說還要再加。銀行恐慌再次威脅金融穩定，就業市場則維持著強勁的動力。

OPEC+啟動了減產一百萬桶原油的計劃，但是衰退風險讓原油價格暴跌。極度動盪的市場環境和應接不暇的財經新聞之下，黃金價格突破歷史新高。未來是衰退，還是通脹，或是滯漲，抑或金融危機？拷問著金融市場的心，隨著新聞的變換而搖擺，上周沒有一天平靜的，凸顯出經濟變局、政策變局之下人心虛怯，風險資產價格大幅震盪。

FOMC決定加息25點，同時暗示加息周期可能結束，但是鮑威爾在記者會上為未來繼續加息留了一個小門。

調高政策利率本身，符合幾乎所有人的預期。會後聲明中，刪除了「委員會預計進一步的收緊是合適的」的字眼，這被市場認為是停止加息的強烈暗示。

但是鮑威爾又說，未來政策動向取決於資料，並沒有完全關死再次加息的門。他在記者會上還表示不認同市場關於今年減息的預期。

目前期貨價格隱含，市場認定有超過八成的概率聯邦利率年底前回落到4.3%水準，與聯儲的官方表述大相逕庭。其實聯儲也明白，通脹回歸政策目標需要時間，就業市場依然熾熱，但是經濟形勢卻在迅速惡化。中小銀行的流動性危機又死灰復燃，而這背後恰恰是聯儲的激進式加息，導致銀行資本金受損。

銀行被迫收縮信貸，保存現金來應付擠提，於是實體經濟（尤其是按揭市場）受到衝擊，金融系統性風險也在上升。

在通脹、衰退和金融風險疊加之下，聯儲打出了暫停加息的牌，不過同時不忘指出如果資料顯示過熱，隨時可以修正政策路徑。

筆者認為下半年美國陷入衰退的風險頗高，但是相信聯儲需要更強有力的理由才能開啟減息周期，時間可能要拖到明年。

美國四月非農就業增加了253K份工作，遠高過路透社統計的180K分析員平均預期數，新增就業連續第十四個月超預期。

平均時薪從環比0.3%，跳增到了0.5%，失業率進一步下降到3.4%。這組資料讓聯儲感到不自在，也讓市場感到不自在。有地方聯儲主席出來聲稱，支持六月加息，不過他在今年沒有投票權。

在目前的資料和形勢下，筆者仍判斷美國的加息周期可能已經結束，主要是由於衰退風險和金融風險越來越明顯。不過熾熱的就業市場，的確增添了聯儲操作的難度。

美國區域性銀行再次出現動盪，儲蓄資金大量流出，股價暴跌，KBW區域銀行股價指數在上周下跌了大約8%。早前時候，FDIC關閉並最終出售了第三家區域銀行，但是在它暗示銀行危機已經結束後不到48小時，新的存戶恐慌和流動性危機再度襲來。

美國監管當局公布了SVB事件的調查報告，認定銀行出事是個別事件，是由銀行風險控制失誤和監管後續行動緩慢所致。