【財商天下】蘇寧被拖累 恒大困局誰能解？

最近，恒大的煩心事特別多，雖然6月底，恒大宣布已經成功將淨負債率降到了100%以下，但是最近，恒大又頻頻爆出了和其它企業以及地方政府的各種債務糾紛，而公司評級也是被一降再降，股票和債券價格慘跌，投資者信心動搖。

過去，中國恒大總能虎口脫險。一旦形勢不妙，老闆許家印就會求助圈中好友一再幫忙抬自己的股票和債券，結果也造就了恒大亞洲美元垃圾債券發行之王的地位。不過，恒大目前的有息負債高達5,700億元人民幣，不是幾個朋友就能搞定的。更何況，幫朋友也要量力而行，否則就會像「蘇寧易購」的創辦人張近東一樣，砸出200億救了恒大，但是卻自身難保。

那麼，恒大的債務危機到底是如何爆發的呢？為何說是它拖累了蘇寧呢？事到如今，恒大要如何解困呢，是靠自己、靠朋友，還是靠政府呢？

恒大債務危機始於借殼上市失敗

那麼，恒大的債務危機到底是如何爆發的呢？究其根源，還是因為借殼深深房上市的失敗。

2016年的9月，恒大地產將註冊地遷到了深圳，10月份時，「深深房」停牌，恒大借殼深深房實現重組上市的計劃曝光。為了達到A股上市要求，降低負債率，自2017年開始，恒大先後完成了3輪策略投資，股東包括中信、蘇寧等大型企業，投資總金額也達到了1,300億元。

按照和策略投資者的協議要求，從2018年到2020年的3年間，恒大的目標淨利潤要不少於500億、550億和600億元人民幣；並且每年要分派最少68%的淨利潤給策略投資者。此外，恒大必須要在2021年1月31日前完成重組上市，否則投資方有權在期滿後兩個月內以原有投資成本回購所持股權。

簡單來說，就是在這3年裏，恒大賺的利潤要分出去2/3；如果不能上市，就要還錢。但當時恒大對上市信心十足，外界也普遍看好，推動恒大的股價在港交所暴漲。2017年9月，許家印以391億美元的身價，首次問鼎中國首富。

但是沒想到，重組上市的事沒成，一道「緊箍咒」卻是從天而降。去年8月，中共監管部門祭出了一個「三道紅線」的房地產融資新規，這對恒大來說，無異於「晴天霹靂」，因為恒大地產「三道紅線」全踩中，被禁止新增有息負債。

一直以來，恒大都維持著高負債、高槓桿、高周轉和低成本這一個「三高一低」的模式。當然不僅是恒大，中國房地產企業幾乎都避不開這個「三高」模式，大舉借債、高價拿地、快速周轉是中國房地產企業迅速擴大規模的不二法門。而恒大的負債率，在房地產企業中也是最高的那一檔。

當時，眼看著2020年就要過去了，恒大地產馬上就要向投資方分派最少68%的淨利，而更糟糕的是，重組上市的最後期限就要到了，可是A股上市卻希望渺茫，而且，到時候還要償還1,300億元的投資款。

但是，錢從哪來呢？顯然，恒大面臨資金鏈斷裂的風險。

就是在這樣的背景下，在去年9月下旬，從網上傳出了一份文件，題目是〈關於懇求支持重大資產重組項目的情況報告〉，這份文件被認為是恒大集團向廣東省政府發出的，落款時間是8月24日。文件中說：如果恒大地產本次重組未如期完成，可能引發一系列系統性風險，包括嚴重影響就業和社會穩定、引發大規模群體性維權，嚴重影響資本市場的健康穩定等等。

當時有分析認為，這是因為恒大無法借殼上市導致債務危機臨近，所以要藉此倒逼監管和策略投資。不過，恒大很快就在官網和港交所發布公告闢謠，稱文件截圖是「憑空捏造、純屬誹謗」。

接下來，就是在去年11月8日的晚上，深深房A發布公告稱，中國恒大決議終止與深深房的重組計劃。22日，恒大宣布1,300億元投資全部協商完畢，其中1,257億元策略投資轉為普通股，剩餘的43億元由恒大回購。

至此，恒大最大的爆雷風險得以解決，而其中的最大功臣，就是蘇寧集團的創辦人張近東。作為策略投資者之一，張近東在2017年花了200億元人民幣，買下了恒大4.7%的股份。但是在恒大的危難關頭，張近東率先放棄了200億的回購機會，把股份都轉為了普通股，隨後，其他股東也紛紛倣傚張近東，站出來支持恒大。最終，1,300億的資金幾乎都放棄了回購，轉為了普通股。

就這樣，恒大的「短痛」是躲過去了，但是截至去年6月30日，恒大集團的「長痛」，高達8,355億元的有息負債餘額並沒有消除。從2020年開始，恒大開始轉變發展方式，全面實施「高增長、控規模、降負債」的發展目標，但是，時至今日，恒大仍然沒有擺脫這場危機。

張近東救了許家印，但這一筆200億元的投資佔據著現金流，不但沒有給蘇寧帶來任何回報，相反還讓蘇寧的資金鏈差點斷裂，在多次質押股權仍難以解決流動性問題之後，今年7月5日，蘇寧易購披露了股份轉讓的最新方案，蘇寧轉讓16.96%股權，江蘇國資委聯手阿里、小米等多家投資者入局。7月12日，張近東辭職，徹底退出了董事會。7月29日，蘇寧易購董事會「大換血」。

不過，雖然有張近東這樣的先例，但恒大至今還是能獲得一些朋友的幫助。比如7月19日，在廣發銀行提出凍結恒大資金的消息傳出之後，恒大債券暴跌。當晚，中譽集團發布公告，宣布斥資681萬美元，收購中國恒大票據。而在8月1日，恒大又將旗下流媒體公司「恆騰網絡」7%和4%的股權，分別出售給馬化騰旗下的騰訊附屬公司以及另一個第三方買家，套現32.5億港元。

但是，就像彭博社分析的，許家印的朋友現在可能還不夠多，因為恒大集團這一次的債務危機要嚴重得多，區域性銀行和地方政府都在撤回他們的支持，而且恒大與供應商的關係也越來越緊張，許老闆可能不得不在更廣泛的圈子中打造關係，他需要的可不止是朋友這麼簡單。