辭舊迎新，2026年伊始，回顧2025年全球股市。儘管受到關稅、地緣政治緊張局勢、美聯儲減息，以及對人工智能泡沫擔憂等因素影響，美國股市在2025年仍然走高。展望2026年，分析師們在抱有樂觀希望的同時，也提到各種挑戰和可能的風險。
全球股市從去年4月「自由日」（Liberation Day）特朗普關稅引發的暴跌中反彈，2025年上漲21%，這是過去七年中第六個實現兩位數增長的年份。其中標普500指數一度下跌19%，但隨後大幅反彈。該指數最終在全年創下39個新高，升幅超過16%。
但放眼其它領域，卻處處充滿意外。
黃金作為避險資產，2025年的表現是1979年石油危機以來最好的一年，金價飆升近65%，而美元下跌近10%，石油價格下跌近18%，不過垃圾債券市場卻出現大幅上漲。
自人工智能寵兒輝達（NVIDIA）在10月成為全球首間市值達到5萬億美元的公司以來，美國「七巨頭」科技股似乎失去一些光彩，比特幣也突然下跌三分之一。
「變革之年和意外之年」
路透社報道，DoubleLine基金經理坎貝爾（Bill Campbell）將2025年描述為「變革之年和意外之年」，所有重大變動都「相互交織」在三個重大問題上——貿易戰、地緣政治和債務。
坎貝爾表示：「如果有人事先告訴我，特朗普就職後會採取如此強勢的貿易政策，而且以他現在的方式逐步推進，我不會想到目前的市場估值仍能維持如此緊縮或者說如此之高。」
歐洲武器製造商股價也飆升56%，這同樣是受美國政策影響，因為特朗普總統一直在敦促歐洲和其它北約成員國重新武裝本國，擴大軍費開支。
這也推動了歐洲銀行股創下1997年以來最佳表現。與此同時，韓國股市上漲75%，委內瑞拉違約債券的回報率接近100%。白銀和鉑金升幅更為驚人，分別上漲145%和125%。
美國三次減息、特朗普對美聯儲的批評，以及更廣泛的債務擔憂，都對債券市場產生影響。30年期美國國債收益率在5月份飆升至5.1%以上，創下2007年以來的最高水平。儘管目前已回落至4.8%，但與短期利率之間重新擴大的利差——銀行家稱之為「期限溢價」（Term Premium）——再次引發市場擔憂。
日本30年期國債收益率也回到歷史高位。與之形成鮮明對比的是，全球債券市場波動性處於四年低點，而以本幣計價的新興市場債券則迎來自2009年以來表現最好的一年。
人工智能也是債務構成的一部份，因為相關企業需要借款進行投資。高盛估計，大型人工智能「超大規模」公司2025年已投入近4,000億美元，2026年還將投入近5,300億美元。
貨幣
美元貶值導致歐元在2025年上漲近14%，瑞士法郎上漲14.5%。人民幣兌美元匯率剛剛突破7，而日圓在12月份遭受重創後，全年基本持平。
美俄的重新接觸幫助盧布飆升40%，儘管盧布仍然受到制裁的嚴重限制，但其升幅剛剛被黃金生產國加納的貨幣塞地（cedi）以41%的升幅超越，後者成為表現最佳的貨幣。
波蘭茲羅提（zloty）、捷克克朗（crown）和匈牙利福林（forint）均上漲15%至21%，台灣新台幣在5月份短短兩天內上漲8%，而墨西哥披索（peso）和巴西雷亞爾（real）則擺脫了貿易戰的影響，均實現兩位數升幅。
「我們認為這不僅僅是短期現象。」摩根大通新興市場固定收益策略研究主管古爾登（Jonny Goulden）對路透社表示，「我們認為，新興市場貨幣長達14年的熊市周期已經結束。」
阿根廷是另一個引人注目的例子。9月份，總統米萊（Javier Milei）在地區選舉中失利，導致阿根廷市場遭受衝擊，但幾周後，美國承諾提供200億美元的援助，幫助米萊在中期選舉中大獲全勝，市場也隨之狂飆。
在加密貨幣領域，特朗普發行了一種迷因幣，並赦免了幣安創始人趙長鵬。比特幣在10月份創下歷史新高，突破12.5萬美元，但隨後暴跌至8.8萬美元以下，預計年底下跌超過6%。
新年展望的樂觀和挑戰
在連續三年取得驕人升幅之後，華爾街普遍預計2026年股市將繼續保持良好勢頭，但也提到風險和挑戰猶存。
CNN報道，LPL Financial首席技術策略師Adam Turnquist表示，當標普500指數一年上漲至少15%時，次年的平均回報率約為8%。他指出，在這些年份裏，標普500指數在反彈並繼續上漲之前，平均會經歷約14%的跌幅。這提醒股市上漲並非一帆風順。
對2026年美聯儲進一步減息的預期以及美國企業強勁的盈利表現，將繼續支撐股市的強勁前景。「今（2025）年的漲勢表明，牛市勢頭強勁，勢不可擋。」Fundstrat經濟策略師Hardika Singh對CNN表示，「而且幾乎沒有充份理由相信這種漲勢不會延續到明（2026）年。」
摩根大通分析師在一份報告中指出：「在美國經濟韌性十足和人工智能驅動的超級周期推動下，美國有望繼續成為全球增長引擎，這將推動資本支出創下紀錄，並實現盈利的快速增長。」
然而，華爾街分析師也指出，特朗普對美聯儲主席人選的不確定性，以及持續地緣政治緊張局勢和關稅問題，可能會在近期強勁上漲後給股市帶來阻力。
Singh表示：「股票價格很高，關於人工智能泡沫的說法也很正常，但這並不讓我擔心，因為公司的盈利仍在持續增長。」
他說：「經濟仍然具有韌性，雖然高收入消費者和低收入消費者之間的差距有所擴大，但在我們看到高收入人群出現放緩跡象之前，擔憂似乎為時過早。」
但全球經濟前景仍然充滿不確定性，市場風險也層出不窮。
地緣政治擔憂是首要問題。由於投資者尋求避險資產，黃金剛剛經歷了自1979年以來表現最好的一年，反映出人們擔心經濟或市場可能出現問題。
近幾個月來，股市因對美聯儲減息的樂觀情緒而上漲。如果通脹在新的一年裏依然居高不下，可能會使美聯儲的減息之路複雜化，並給股市帶來麻煩。與此同時，美國依靠工資收入的人們感覺經濟狀況相當糟糕。勞動力市場能否繼續維持現狀，將是衡量消費者支出健康狀況及其對企業利潤潛在影響的關鍵。
投資者也會關注中國經濟。以色列將在10月底前舉行選舉，使加沙停火協議備受關注。結束烏克蘭戰爭仍然是關注焦點，4月匈牙利將舉行選舉，哥倫比亞和巴西也將分別在5月和10月舉行關鍵選舉。
此外，還有所有關於人工智能的未知因素。
路透社報道，Satori Insights創辦人Matt King表示，市場正以一種「非同尋常」的估值狀況進入2026年。
「我們正在不斷挑戰寬鬆貨幣政策的極限，這種風險始終存在。」King說。
「你已經開始看到一些跡象，例如期限溢價（在債券市場）的增長、比特幣的突然暴跌，以及黃金持續上漲。」#
（本文部份參考了路透社的報道）
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