中國潮玩龍頭企業泡泡瑪特遭遇寒冬。12月9日，港股泡泡瑪特延續前一日跌勢，下挫5.04%。較今年8月高點，該股已累計下跌44%，市值蒸發逾2000億港元（約人民幣1800億元）。

中國私募基金投資專業人士分析，泡泡瑪特的隕落，源於其脫離價值的泡沫化擴張，投資者需秉持長遠眼光，堅守買股票就是買企業的原則。

股價暴跌 沽空資金激增

12月9日，泡泡瑪特股價再度大幅下挫，盤中一度大跌超6%，截至收盤，下跌5.04%，報190.3港元/股，總市值約2555.62億港元。此前一天（8日），泡泡瑪特開盤閃崩，一路低走，截至收盤跌8.49%，報200.4港元/股，總市值約2691.26億港元。泡泡瑪特8月最高股價曾達339.8港元。

股價承壓之際，做空力量持續集聚。多家海外投資機構發布了關於泡泡瑪特的看空報告，有外資機構甚至預測，該公司2026年中國及海外市場的營收可能出現10%至20%的下滑。

資金層面顯示，沽空力量顯著增強。

港交所數據顯示，截至12月8日收盤，泡泡瑪特沽空金額達10.92億港元，較前一交易日激增210.58%，沽空比率為19.23%。標普全球數據，截至12月4日，泡泡瑪特的賣空股份已升至流通股的6.3%，創2023年8月以來最高水準。

市場分析人士指出，股價下跌主要源於投資者對其美國「黑色星期五」促銷期間銷售未達預期的擔憂，以及多家外資機構發布的看空報告進一步打壓了市場情緒。

泡泡瑪特三季報披露美國市場同比增速高達1200%，但伯恩斯坦駐香港、負責亞洲消費股研究的分析師表示，「泡泡瑪特股價持續走弱，很大程度上是因為整個11月北美線下銷售趨勢走弱。預計泡泡瑪特本季度在美國市場的銷售增速已放緩至500%以下，與三季度的超高增速形成鮮明反差，直接打擊投資者對海外業務延續高增的信心。」

晨星分析師表示，泡泡瑪特在美國市場的銷售可能走弱，或將打擊市場對泡泡瑪特增長前景的信心。海外銷售勢頭此前一直是投資者緊密追蹤的關鍵指標。

核心IP產品熱度消退

值得注意的是，泡泡瑪特當前高度依賴LABUBU等少數爆款IP，產品結構單一的問題日益凸顯。在缺乏新收入增長引擎的背景下，市場對其能否維持高增長模式產生深度分歧。

11月13日晚，泡泡瑪特Labubu新品上市，熱度明顯下降，其在二級市場的溢價已明顯回落。其中隱藏款溢價幅度縮水超50%，而3.0及4.0常規款在二手平台售價已跌破官方零售價。

千島平台數據顯示，Labubu 3.0系列常規款「歡樂」近3日成交均價為87.7元，已跌破99元的官方零售價。該產品在6月16日曾達到近400元的高點。隱藏款「本我」近3日成交均價為569元，較6月16日接近3892元的峰值，跌幅近85%。

德銀在最新研報中指出，泡泡瑪特將Labubu的產能從上半年的月均1000萬隻大幅提升至年底的月均5000萬隻，對於依賴獨特設計與稀缺性的潮玩品牌，大規模量產可能削弱IP的「稀缺性溢價」，這是熱度消退的前兆。

德銀將其稱為「可獲得性悖論」，即供應增加可能導致Labubu從稀缺潮流符號轉變為大眾消費品。

分析：泡泡瑪特的隕落 源於其泡沫化擴張

12月9日，厚恩投資執行董事、總經理「厚恩投資張延昆」發博文分析說，泡泡瑪特4個月內市值蒸發超2000億港元、股價暴跌44%，這場資本雪崩絕非偶然，而是多重經營隱患與市場趨勢轉向共同作用的結果。

北美市場增速從1200%驟降至不足500%，海外增長神話破滅引發恐慌，疊加空頭圍獵與機構看空，成為股價崩塌的直接誘因。

張延昆表示，更深層的原因是，泡泡瑪特高溢價模式持續反噬：產品溢價近20倍卻品控頻發，員工不當言論引爆「割韭菜」爭議，稀缺性因產能激增喪失，二手市場價格腰斬，消費者信任徹底崩塌。同時，單IP依賴、Z世代消費理性回歸及監管趨嚴，進一步加劇了經營壓力。

這一案例深刻印證了價值投資的核心邏輯：選擇股票本質是選擇企業，唯有具備長期可持續發展能力、重視消費者信任、商業模式健康的企業，才能穿越市場周期。

「泡泡瑪特的隕落，源於其脫離價值的泡沫化擴張，忽視了產品本質與用戶體驗。投資者需秉持長遠眼光，堅守『買股票就是買企業』的原則，謹慎評估企業的核心競爭力、盈利可持續性與風險管控能力，拒絕追逐短期炒作的情緒泡沫，方能在資本市場中實現穩健增值。」張延昆寫道。#

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向每位救援者致敬　
願香港人彼此扶持走過黑暗
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