5月3日凌晨，港元兌美元匯價升至7.75水平，觸發聯繫匯率制度下的強方兌換保證。金管局隨即從市場接60億美元沽盤，相當於注入465億港元，這是自2020年以來首次啟動「接錢周期」。注資後，銀行體系結餘將於5月7日昇至913億港元。
為甚麼會出現這種情況？分析指出，近期港元走強，一方面與港股新股市場明顯轉趨活躍有關，另一方面，大量上市公司選擇提早派息，令市場對港元的需求大增。此外，北水南下資金穩定，內地企業與投資者對港元配置的興趣亦見上升。
金管局亦表示，近期港元強勢主要由於股票投資相關的港元需求上升，再加上區內貨幣普遍兌美元升值，推動港元走強。發言人強調，會持續監察市場動態，確保港元市場平穩運作。
值得留意這是金管局近5年來首次出手接錢，向市場注資465億。這是一個相當重大的金額，因為這筆金額相當於現在銀行體系結餘的數值。隨著市場開市，結餘在5月7日會升至913億，這是自2023年以來，香港銀行體系結餘再次接近千億的水平，因此，可以明顯看出資金流入的跡象。
無論是港元匯價升至強方兌換保證，還是銀行體系結餘的增加，金管局需要接錢超過400億，都反映了外部資金流入香港的現實。我相信這是一個良好的兆頭，顯示香港的經濟狀況可能有所改善，且投資市場的相關活動也有所增加。金管局自己也形容此次的資金流入與股票相關的投資活動有關，帶動了港元的需求。這一說法我認為是正確的，但特別要強調的是，與股票投資相關的港元活動較少見。例如，2015年我們也曾有大量資金流入，但當時金管局只是將股票投資活動歸類為其中一個因素。
這次顯示金管局特別提到了港股的投資活動增加，大家可以自行評估香港股市的前景。按貨幣發行局機制，港元匯價在7.75到7.85兌1美元之間波動。實際上，這個範圍的波幅只有大約1.2%。自從前金管局總裁任志剛強化了港元聯繫匯率的兌換保證機制後，港元在7.75到7.85之間的浮動空間有所擴大，這有助於避免像1997年那樣，港元匯率死守在7.5，進而引發大規模的投機套戥活動。
今次港元升至強方兌換高位，其原因除了港股投資活動的增加，還與美元轉弱有關。除了港元，我們也可以從其它亞洲貨幣的變動中看出，這次港元升至7.5並非單一香港自身的因素。美匯指數回軟，刺激了其它亞洲貨幣的顯著上升，例如台幣一度升過4%，韓圜亦升過3%，甚至日圓也曾升過1%。在這樣的背景下，港元的走強主要是由於外部環境的變化，而不單是金管局提到的投資活動增加。
我們也看到人民幣出現上升的情況，離岸人民幣升近1%。從這裏可以看出，港元轉強主要是由於外部環境的變化，尤其是過去幾個星期，特朗普的關稅政策引發反彈，市場對美元的信心開始動搖。我不是說所有投資者都需要拋售美元，但未來這些基金和外國央行是否會再增持美元資產仍是未知數，因為大家開始對美元未來的穩定性有所懷疑。
此外，我們也觀察到美國第一季的GDP意外收縮0.3%，這是疫情以來的首次出現，因此大家對美國經濟持續增長的信心受到挑戰。金管局的總裁任志剛曾形容港元升至7.75，並要當局出手「接錢」，即是購買美元，出售港元，這是一個「happy problem」。因為相比港元跌至7.85弱方時，金管局需要出售持有美元的情況，現在的操作確實輕鬆很多，因為資金流入進來，我只需要在貨幣發行局下購買美元，然後出售手上的港元。
這樣的背景下，港元的供應是相對充足的。當然，資金流入可能引發一些資產泡沫問題。回顧2020年，由於美國減息，香港股票市場非常興旺，當時銀行體系結餘曾升至4,500多億這一歷史高點。當時，股市受到大量資金流入的推動，恒指創下歷史新高，樓市也因資金流入而有大量需求，導致資產泡沫的出現。
然而，隨著香港政經環境的變化，投資者對美元資產的看法逐步轉向，也因此在2020年後資金持續流出，銀行體系結餘由歷史高峰的4,500多億降至450多億，回落了九成。相關的恒指也從30,000點一路回落至2023年的15,000點，資金流出對本港資產市場造成了很大衝擊，加上樓價從2021年的歷史高位下降至現在還未見底，跌幅約為28%。
不過，最近資金流入似乎是一個利好的訊號，可能是一線曙光。然而，關鍵在於這些資金是否會持續流入，因為這次因美元資產被拋售而引發的美元指數回落導致整個區域貨幣上升，並不是單純因為香港自身的原因。
至於香港的股票市場，目前未必會回到歷史高峰。雖然未來幾季可能有新的IPO需求，例如寧德時代需要集資390億，但這需求究竟能否持續仍需觀察。此外，部份財資市場人士形容現階段港元上升的趨勢可能不會像2020年那樣持久，這次的資金流入也可能是短暫的情況，部份原因是5、6月間一些香港企業需要提前派息，並提前準備資金，避免在6月半年結時港元需求強而引發拆息上升，因此這也是一項提前的部署。
在這樣的背景下，我們是否會出現象2020年那樣大量資金流入的情況，進而推高資產市場的狀態，目前也尚不明朗。如果市場氣氛能夠逆轉，特別是螞蟻國際如能在香港上市，將可能進一步刺激市場需求。但目前來看，似乎還沒有明顯的趨勢，可能還需要時間進一步觀察。
此外，有一個值得注意的負面因素是，當美元貶值時，人民幣匯率也需關注。儘管離岸人民幣有所回升，但整體上人民幣的貶值趨勢並未改變。從過去幾年來看，內地同胞在香港兌換港元的價值已大幅下跌，今年可換到的港元僅約為1.06。如果人行看到美元貶值再啟動人民幣匯率下跌，港元兌人民幣可能會升至1:1的「平算」水平。在這背景下，吸引內地居民來港消費的希望也變得更加不易。
我們注意到，今年五一長假期內地的景點人潮湧湧，同比去年大幅增長，但通過社交媒體可見，許多內地同胞來香港並非只是用於消費旅遊，更多是以體驗旅遊為主。很多人選擇郊外露營等省錢方式，而稍為貴的酒店則鮮有光顧。雖然這是探索香港郊野風光的好方式，但對於零售商、食肆和酒店來說，卻並不是好消息。如果人民幣持續貶值，他們在香港消費的成本將會上升。上星期五我們提到的最新零售數據顯示，香港零售銷售連續13個月下跌，即使是4月份也未見好轉，本地零售及食肆更是叫苦連天。
因此，對於憧憬因港元轉強而導致資金流入並推動資產市場上升、改善經濟活動的想法，可能暫時難以實現。我們還需更多的時間來觀察趨勢是否能持續。◇
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向每位救援者致敬
願香港人彼此扶持走過黑暗
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