許多人不禁發問，如果全球經濟沒有衰退，通貨膨脹也得到了控制，那麼黃金價格為甚麼會上漲呢？這是投資界經常聽到的一個問題，本文就將嘗試回答這個問題。

行文之初，我們必須澄清一個關於通貨膨脹的問題。通脹確實在緩慢下降，然而我們不能說通脹已經完全受到控制。我們需要注意的是，美國最新的消費者物價指數（Consumer Price Index，簡稱CPI）數據為年化3%，歐元區為2.6%，包括西班牙在內的八個國家公布的數據超過了3%。這就是各國央行維持利率不變或非常謹慎地降低利率的主要原因。

然而，貨幣政策遠非限制性的。貨幣供應增長正在加快，總部位於德國法蘭克福（Frankfurt）的歐洲中央銀行（European Central Bank，簡稱ECB）正在維持其 「反碎片化機制」（anti-fragmentation mechanism），美聯儲（the Federal Reserve）也在繼續通過流動性窗口注入資金。我們可以毫無疑問地說，貨幣政策是寬鬆的。

在本文撰寫之際，黃金價格高於每安士2,400美元，在2024年1月至7月19日期間上漲了16.5%。同期，黃金的表現優於標準普爾500指數（the S&P 500）、歐洲斯托克600指數（the Stoxx 600）和摩根士丹利資本國際全球指數（the MSCI Global）等。事實上，在過去五年中，黃金的表現不僅優於歐洲和全球股市，也優於標準普爾500指數，只有納斯達克指數（Nasdaq）超過了貴金屬。

這是股市復甦和強勁擴張的時期。一方面，鑒於美國和其它發達國家赤字高企，市場對各國央行繼續採取寬鬆和擴張政策，甚至高額債務貨幣化的做法持否定態度。也就是說，市場假定美聯儲和歐洲央行在許多經濟體債務和公共開支不斷增加的情況下，將無法繼續縮減資產負債表。因此，黃金可以保護許多投資者免受貨幣購買力（即通貨膨脹）的侵蝕，而不會像比特幣（Bitcoin）那樣劇烈波動。如果市場不看好進一步的貨幣擴張以彌補累積的赤字，投資者尋求黃金的保護也是正常的，因為黃金作為信託貨幣的替代品已有數百年的歷史，並為貨幣貶值提供了低波動性的對沖。

另一個重要因素是各國中央銀行購買黃金。總部位於紐約的全球金融巨頭摩根大通（JP Morgan）有一句名言：「黃金是貨幣，而其它都是信貸。」世界上所有的中央銀行都將作為全球儲備貨幣的國家的國債納入其資產基礎。這使得全球央行能夠穩定本國貨幣。當我們讀到中央銀行購買或出售美元或歐元時，它並不是在進行實物貨幣交易，而是在進行政府債券交易。因此，隨著2022至2024年期間政府債券市場價格的下跌，許多央行都面臨著潛在的損失或資產價值的下降。加強央行資產負債表，從而分散和減少對法定貨幣的風險敞口的最佳方法是甚麼？答案就是購買黃金。

各國央行不斷增加黃金購買量是近期全球貴金屬需求增加的一個重要原因。各國央行，尤其是中國和印度央行，正試圖減少對美元或歐元的依賴，以實現儲備多元化。然而，這並不意味著去美元化。事實遠非如此。

根據總部位於英國倫敦的世界黃金協會（World Gold Council）發布的數據，各國央行在2022年和2023年加快了黃金購買速度，每年購買量超過1,000噸。這意味著，在黃金供應和生產都沒有顯著增長的時期，各國央行的需求幾乎佔到了黃金年需求量的四分之一。摩根士丹利的數據顯示，2024年6月，產出與需求的比率為0.9。

根據世界黃金協會的數據，2024年第一季度全球官方黃金儲備淨增加了290公噸，是2000年以來的最高值，比五年期的季度平均值（171公噸）高出69%。

中國人民銀行和印度中央銀行是最大的買家，因為它們的目標是平衡儲備，在不影響美元地位的情況下增加更多黃金。根據總部位於英國倫敦的貴金屬諮詢公司金屬聚焦公司（Metals Focus）、 Refinitiv黃金礦業服務公司（Refinitiv GFMS）和世界黃金協會等提供的數據，中國已連續17個月增加黃金購買量，自2022年以來，中國的黃金儲備已猛增16%，這與全球兩極分化加劇和貿易戰不謀而合。

當然，這並不意味著去美元化，因為中國人民銀行的黃金儲備佔其總儲備的4.6%。美國國債是最重要的資產，佔中國央行資產的50%以上。據當地媒體報道，中國央行的目標是將黃金儲備提高到14%。這意味著多年來每年都要大量購買黃金。

而印度中央銀行在第一季度增加了19公噸的黃金儲備。根據上述消息來源，其它正在進行多樣化和購買比以往更多黃金的央行，包括哈薩克（Kazakhstan）國家銀行、新加坡（Singapore）金融管理局、卡塔爾（Qatar）中央銀行、土耳其（Turkey）中央銀行和阿曼（Oman）中央銀行等。在此期間，捷克（Czech）國家銀行和波蘭（Poland）國家銀行都增加了在歐洲的黃金儲備，達到了2021年以來的最高水平。在這些情況下，目的是用更多的黃金和更少的歐元區政府債券來平衡資產基礎中的風險敞口。

這種央行趨勢的目標是增加一種不會隨政府債券價格波動的資產的比重。這不是為了去美元化，而是為了平衡資產負債表。多年來，各國央行的政策一直是減少黃金持有量，而現在，在政府債券持有量遭受兩年的潛在損失之後，它們必須重新平衡。事實上，可以說世界各國央行預計，由於財政和貨幣政策的飽和，儲備貨幣的購買力將普遍受到侵蝕，為此，這些央行需要更多的黃金。

多年來，各國央行一直認為可以無限制地印製鈔票而不會造成通貨膨脹，現在他們正試圖回歸傳統邏輯，在資產負債表上增加黃金的數量。與此同時，許多人預計中美貿易戰和全球兩極分化會在過去四年中得到扭轉，然而事實恰恰相反。這個過程加速了。現在，主權債券資產組合的潛在損失正在導致所有這些央行購買更多黃金，並試圖保護自己免受新一輪通脹壓力的衝擊。

一言以蔽之，在資產之間高度相關和貨幣持續擴張的時代，黃金是任何審慎投資組合的低波動、低相關和高回報的有益補充。

作者簡介：

丹尼爾·拉卡勒（Daniel Lacalle）博士，是對沖基金Tressis的首席經濟學家，著有《自由抑或平等》（Freedom or Equality, 2020）、《逃離央行陷阱》（Escape from the Central Bank Trap, 2017）、《能源世界是平的》（The Energy World Is Flat，2015）和《金融市場的生活》（Life in the Financial Markets, 2015）等著作。

原文： Gold: A Winning Investment in an Uncertain World刊登於英文《大紀元時報》。

本文僅代表作者本人觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。#

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