施羅德投資的環球無約束固定收益投資團隊表示,隨着環球經濟增長趨於穩定,該行提出了一個問題:近期美國一系列通脹數據超出金融市場預期,是「重大轉捩點」還是「前進路上的障礙」。施羅德的基準預測是美國經濟將實現「軟著陸」。然而,由於美國一系列通脹數據超出金融市場預期,以及環球製造業周期可能好轉,這將有機會推升大宗商品價格,經濟「不著陸」情景的風險增加,可能迫使各國央行在較長時間內維持較高利率,以應對持續高企的通脹。(「經濟不著陸」意指通脹縈繞不斷,利率可能需要在更長時間內維持較高水平的情況。)

美國通脹超出預期——是重大轉捩點還是前進路上的障礙?

簡單來說,施羅德認為最近美國通脹數據強勁的原因似乎介於兩者之間,儘管一系列經濟數據上升,但仍未能排除聯儲局可能在2024年稍後時間減息的可能性,但這無疑會讓當局有理由停下來思考,目前來看,在2024年6月減息的可能性相對較低。

從聯儲局主席鮑威爾 (Jerome Powell) 的首選通脹指標(即不包括住屋的核心服務)來看,過去幾個月的趨勢確實令人感到擔憂。在最新發布的經濟數據中,這項「超級核心」通脹指標已按月上升0.7%,目前三個月年化通脹率已高於8%。從廣泛的數據指標來看,實際情況是目前通脹過高,聯儲局無法在短期內實施寬鬆的貨幣政策。

儘管如此,美國通脹問題並非全是壞消息。作為固定收益投資者,該行認為有更多理由對當地勞動市場持樂觀態度。從多項經濟指標來看,美國勞動市場似乎正在回復平衡,工資增長呈下降趨勢,職位空缺逐漸減少,更重要的是僱員離職率繼續下降。離職率是工資增長的領先指標,其下降使企業吸引及留住僱員的壓力減小,從而限制工資增長速度。

環球經濟周期改善,反映經濟將實現「軟著陸」,但存在一些通脹風險......

過去一個月,環球製造業前景持續改善。近期中國内地亦傳來正面消息,這可能在未來幾個月大幅度促進歐元區的經濟增長。

儘管這些經濟數據有助於實現經濟「軟著陸」,但市場應該謹慎對待大宗商品價格的不斷上漲,因為這可能加劇未來通脹壓力,並對2024年減息的觀點帶來挑戰。

那麼,這對資產類別觀點有何影響?

儘管估值更具吸引力(更便宜),但金融市場對宏觀經濟的觀點反映收益率將會上升,以及聯儲局將採取更為審慎的態度。有見及此,該行對存續期(或利率風險)持中性看法,但較看好孳息率曲線變得更陡峭(即就短期債券跑贏長期債券作出投資配置)。就跨市場交易而言,相對於德國及加拿大等市場,施羅德較看好英國,認為當地通脹有望「趕上」美國及其他國家的水平。

過去一個月,施羅德更看好平衡通脹(即用於捕捉通脹調整後的實際收益率相對於名義收益率的表現)持更正面的看法。該行認為,大宗商品價格的上行風險及各國央行在一定程度上放寬政策,將會利好平衡通脹率。

信貸方面,基於估值偏高及表現進一步上升的空間有限,施羅德調整了對歐洲投資級別債券前景的觀點。該行仍偏好較短年期的債券,因為這類債券仍具備投資價值。由於美國投資級別債券息差接近歷史最低水平,與較穩健的政府債券相比,投資企業債券的風險所帶來的潛在回報較少,因此該行維持負面看法。@

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