王赫：穆迪下調信用評級 中共詭辯自曝其醜

國際信貸評級機構穆迪9月21日下調了華潤置地等具有國資背景的大陸房地產公司的評級至負面。（EMMANUEL DUNAND/AFP/Getty Images）

12月5日，全球三大評級公司之一穆迪發布報告，將中國主權信用評級展望由「穩定」調整為「負面」。中共不滿，以「財政部有關負責同志」答記者問的方式，表示「感到失望」，講了一大堆詭辯的話。針對詭辯，本文做五點評論。

第一，2023年的一個突出現象，就是國內外關於中國經濟走衰的認識，空前的接近一致。舉幾種表現。（1）中共國家外匯管理局11月3日公布的7～9月國際收支顯示，外商投向工廠建設等的直接投資為-118億美元，這是自有可比數據的1998年以來首次出現負增長。（2）8月10日，拜登直白地說：中國正在艱難應對高失業率和勞動力老齡化，使該國成為世界經濟中心的一枚「定時炸彈」，並對其它國家構成潛在威脅。（3）人民幣兌美元匯率跌破7，且成常態了（過去「破7」幾個月就反彈回去了）。（4）被稱為「聰明錢」的北向資金，2021年淨流入4,322億元創歷史新高，但2022年同比驟降79.17%僅為900.2億元，2023年繼續大幅下跌（見表1）。

表1:2023年1-11月北向資金淨流入額

單位：億元人民幣

資料來源：媒體公開數據

穆迪下調中國主權信用評級展望，只是順應了這個共識，但做得還非常保守，因為它仍維持中國主權信用評級（A1）不變。事實上，穆迪的下調力度，遠不夠揭示中國經濟的的實際情形。

第二，為甚麼下調評級展望？穆迪解釋，政府和公共部門（······）將向陷入財務困境的地區政府和國有企業提供財政支持，「對中國（中共）的財政實力構成了重大風險」。的確，國內外普遍認為地方政府債務是中共一顆無法排出的定時炸彈。

這主要有兩額原因。其一，增長迅猛，幾乎失控。2019年全國地方政府債務餘額還不到20萬億元，截至2023年10月末，首次突破40萬億元關口。這還只是顯性債務。其二，隱形債務更大（主要是地方國企——城投的有息負債），多方估計約60萬億。如此巨大的債務，地方財政根本沒有能力償還（體制內專家說也沒想過償還）。《華爾街日報》日前發文，30省市靠借新還舊避免違約，解決地方巨額債務面臨緊要關頭。借新還舊的規模有多大呢？陸媒第一財經報道，根據公開發債數據，今年前11個月，中共發行地方政府債券總計約9.14萬億元，首次突破9萬億元關口，遠遠超過2022年全年發債規模（約7.4萬億元），相當於今年前三季度地方一般公共預算本級收入（約9.1萬億元）；其中，一半多點是再融資債券（發行規模約4.59萬億元，同比增長約82%）。但問題是，借新還舊，只是把債務往後推，可債總是要還的，而且越積越重，中共根本沒有解決辦法，只是空喊甚麼要「制定一攬子化債方案」，卻拿不出實質性的解決措施，其實是能拖一天是一天，坐等爆煲。

第三，穆迪不看好中國經濟增長前景，打臉中共當局所謂的「長期向好的基本面沒有改變」。穆迪預計，2024年和2025年中國的年經濟增長率將放緩至4.0%，2026年至2030年平均為3.8%。這與國際幾大經濟機構的預測相似。例如，10月10日，國際貨幣基金組織將2023年中國GDP增長率預計從預測數值從5.2%下調為5%，將2024年的預測下調0.3個百分點至4.2%。國際貨幣基金組織認為，走出疫情限制的中國經濟「正在失去動力」，尤其是「房地產行業的危機造成的障礙」。而在2月3日發布的「中國2022年第四條磋商報告」中，國際貨幣基金組織指出，隨著勞動力的萎縮和資本投資回報的減少，如果不進行改革，估計未來五年中國GDP的增長率將降至4%以下。如果是這個速度，中共將無法完成其「十四五規劃」和「2035遠景目標」。還有的研究機構預測，現在至2049中國經濟的增長率將更低，只有2%-3%。總之，對中國經濟遠景更對的是悲觀預測。

第四，中共沒能化解穆迪對財政可持續性的擔憂。官方數據，2023年1-10月累計，全國一般公共預算收入187,494億元，同比增長8.1%。看似不錯，細看則是另一回事。其一，187,494億元中，非稅收入驚人的同比下降3.8%，說明已難多渠道盤活閒置資產帶動國有資源（資產）有償使用收入，中共財政的最後一根支柱已經動搖；其二，187,494億元中，稅收收入雖同比增長10.7%，但這主要來自國內增值稅（同比增長51.8%），因為去年同期留抵退稅較多、基數較低；而更能反映經濟狀況的國內消費稅、企業所得稅、個人所得稅這三大稅，分別同比下降4.8%、6.3%、0.5%，由此推論可以2023年的經濟比2022年更差（2022年這三大稅都是增長的，只是增值稅下降29.1%）。其三，全國一般公共預算收支缺口壓力居高不下，長期所謂「緊平衡」。（詳見筆者「十月數據揭中共財政形勢惡化」一文）

第五，「財政部有關負責同志」說：土地出讓收入是地方政府性基金預算的主體，土地出讓收入是毛收入，收入減少的同時，也會相應減少拆遷補償等成本性支出。這與事實有出入。官方數據：2023年1-10月累計，國有土地使用權出讓收入34992億元，同比下降20.5%；而國有土地使用權出讓收入相關支出38811億元，同比下降17.5%。同時參考2020-2022年相關數據（見表2），顯示：（1）2023年1-10月，賣地收入、支出相抵，還倒欠3849億元，是2020-2022年盈餘狀態的大逆轉；（2）賣地收入下降幅度大於支出降幅，賣地收入漲幅也大於支出漲幅，說明支出有一定的剛性和穩定性，不會隨著賣地收入的減少而成比例的減少，這對地方財政造成了一定的壓力。

表2：2020-2022賣地收入、支出數據

單位：億元人民幣

數據來源：中共財政部

事實上， 1989年以來的30多年裏，穆迪只在2017年將中國信貸評等由Aa3降至A1（理由是整體經濟的債務可能實質增加，與其對國家財政的可能衝擊）；這次只是將中國主權信用評級展望由「穩定」調整為「負面」，維持A1評級不變。應該說，穆迪的做法，是相當溫和、保守的；中共「財政部有關負責同志」的辯解不能成立，是詭辯，而詭辯只會刺激各界的厭惡和反感，加速「去風險」。#

（大紀元首發）

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