黃金適合投資嗎？與股市比較

經常有人提問，怎麼購買黃金？黃金是不是適合投資？本期就來談談此話題。也來談談那個華人區流傳甚廣的，中國大媽戰勝華爾街的經典假說。

先拋主要結論，黃金不適合個人投資，特別是現在這個時期。

1. 全球黃金價格走勢和股市比較先來看幾張趨勢圖。

這是一百年來，黃金的價格趨勢圖（見圖2）。從1915年開始，黃金經歷了三次大的波峰、波谷，其中1934年4月，達到百年來第一次高峰800.35美元／安士，1970年代跌到了百年來最低點279美元，之後快速上升，幾經震盪，在1979年達到百年來的最頂點，大約2,600美元／安士，

2001年跌到了本世紀谷底約458美元，2010年末到2013年8月，在1,800美元之上波動，然後下跌，2019年底再次爬上1,800美元。

從1915年開始，黃金經歷了三次大的波峰、波谷。（《秦鵬觀察》影片截圖）

這個曲線，和一般人印象中的「持有黃金保值」，有很大的落差？

再來看美國的兩大股市。其中，標準普爾500指數，40年來，呈現非常典型的長牛短熊軌跡，從1983年的164.29點，一路波波折折，現在是4,400多點。那斯達克市場，100指數，則從1995年的448點，到了15,000多點。

也就是說，如果在1970年黃金低位，購買了黃金，在1979年的高點拋出，8年多賺了8倍多。而如果你一直放到現在，那麼也恭喜你，50年賺了5倍多。只是，你有沒有那麼幸運，正好在最低點買到呢？

如果你買了美國兩大股市的指數，最近10年、20年、30年賺了多少倍呢？大家自己算一下。

再來看看中國兩大股市的整體情況。其中，上證指數，最近20年來基本在2,000～3,000點之間震盪，深證指數則在10,000點之上波動。所以，如果你正好買了中國股票，還賺了錢，那麼也恭喜你。

在中國投資黃金，可能還存在讓你想不到的意外，那就是黃金的成色和真偽也可能存在問題。比如，有三個著名的案例：

一、有人從最大的國營金店「中國黃金」購買了幾根金條，結果驚訝的發現，一段時間之後，它們居然褪色了；也有人從宇宙第一大行中國工商銀行遇到了同樣的事；

二、一家知名的大型珠寶公司鳳凰珠寶，把83噸黃金質押給金融機構融資160億元，跑路了，人們這才發現這些黃金是假貨，真正的金玉其外敗絮其中；

三、今年3月，澳洲著名的鑄幣廠承認，有一些成色不足的金條被賣到了中國，結果呢，上海黃金交易所嚴肅闢謠，稱：報道內容背離真相，已經構成名譽侵權，保留採取進一步措施的權利。嗯，你懂的。不管你信不信，反正我信了。

2. 黃金如何分布？那些做空黃金的大鱷們

那麼，是不是說在其它地方，比如美國，購買黃金，就靠譜了呢？別急，我們先來看看，甚麼因素影響了黃金價格。

要回答這個問題，我們需要先知道，世界上有多少黃金，都在誰手裏？

據世界黃金協會估計，人類迄今已開採了總計201,296噸黃金，已查明的地下黃金儲量還剩53,000噸，也就是說近80%黃金已被開採出來了。如果將這些黃金並排堆疊起來，得到的立方體每個邊只有22米，這個高度只有倫敦塔的1/4多一點，大約是法國埃菲爾鐵塔的1/15。這也證明了黃金的稀有性。

已開採的黃金中，近一半以珠寶形式存在。印度和中國一直是最大的黃金珠寶消費市場，2020年合計佔全球珠寶需求的50%以上。然後，大約22%被民間持有，價值2.8萬億美元，全世界的官方機構或中央銀行，則持有了17%，總量29,448噸，價值1.8萬億美元。

大家注意到甚麼訊息沒有？1. 可以交易的黃金規模只有幾萬億美元，據業內人士說，只有約4萬億美元。2. 主要的黃金在各國央行持有，它們的決策可以大幅影響黃金價格。

從全球儲備來看，美國第一，持有8,133.5噸黃金；德國第二，3,354.9噸；國際貨幣基金組織IMF持有2,814噸；中國在今年5月末持有2,092.33噸，全球排名第七，如果去除IMF，在所有國家中排名第六，並在連續增持黃金。為甚麼呢？因為去年俄羅斯因為侵略烏克蘭被制裁，其美元歐元資產被扣押，這把中共嚇壞了，所以中國的黃金儲備從之前一千多噸，蹭蹭蹭增了近一倍。

實際上，還有一個公開的秘密，世界大部份央行的黃金，都存在美聯儲的倉庫裏，它們之間的交易，基本就是從一個倉庫搬到另一個倉庫。

這種黃金的分布，實際上帶來一個問題，那就是一些金融機構可以利用它們龐大的資金，加上一些技術手段，輕鬆地影響黃金價格。

我們舉幾個著名的國際機構利用黃金欺詐或盈利的案例。

2022年8月10日，摩根大通的兩名前黃金交易員被美國法院判決犯有欺詐罪。他們使用了一種策略，在期貨市場下了大額訂單，意圖隨後再取消訂單。大家知道，這種虛假大單，會扭曲供求關係，人為地提高或降低價格。美國司法部稱，摩根大通的這項欺詐計劃「持續了八年多，涉及數千次非法交易」。

2021年6月21日，德意志銀行前貴金屬交易員James Vorley，因為「操縱貴金屬期貨交易」，被判處一年監禁。

3. 大媽打敗華爾街經典「神劇」居然是假的？

還有一個著名的案例，很多中國人都聽說過。

2013年4月10日，《華爾街日報》撰文《高盛：做空黃金！》，稱高盛大舉做空黃金，並鼓勵經紀公司、對沖基金和個人投資者退出市場。之後幾個月，黃金價格從1,580美元/安士跌至1,200美元/安士。

關鍵時刻，中國大媽出現了，大陸網絡流傳最廣的版本是：經過一年的醞釀造勢，華爾街大鱷們終於出手做空黃金了，黃金大跌，世界譁然。不料半路殺出一群「中國大媽」，她們攜帶著1,000億人民幣，300噸黃金瞬間被一掃而空，整個華爾街為之震動，華爾街賣出多少黃金，大媽們照單全收。做空大戰中，高盛集團率先舉手投降。一場「金融大鱷」與「中國大媽」之間的黃金阻擊戰，「中國大媽」完勝。

然而，這不是真相。事實是：

第一，華爾街的做空是一場資本市場上的殺伐，做的是黃金期貨；中國大媽搶購，是在金店銀樓血拚，買的是現貨。這是兩支在不同戰場上的隊伍，大鱷和大媽們從未直接交過手。

第二，金融大鱷是在止盈價格1,400美元/安士停手，大賺一筆之後，暫時離場，中國大媽賺的卻只是名聲，黃金後市仍然悲觀，真正紅火賺錢的，是各家金店。

所以，結論是：個人是很難玩得過機構的。不要聽《貨幣戰爭》的作者宋鴻兵之類忽悠你。

4. 黃金天然是貨幣？錯！黃金在不斷貶值

好了，剛剛說了三個重要判斷，第一，從長期來看，投資黃金的收益不如美國股票，也不如投資房地產，當然中國房地產大家就不要再琢磨了；第二，由於黃金市場總的體量不大，金融大鱷們可以做空或操縱價格，所以黃金並不像很多人想像的那樣價格穩定；第三，大媽們戰勝金融大鱷的神劇，只是風中的傳說。

接下來再說明一下，為甚麼黃金不是想像中的保值品。

在過去100年來，從通貨膨脹的角度來說，美元貶值了多少錢。按照測算，1800年的一美元，購買力在1923年相當於1.36美元，相當於2023年的24.14美元，也就是說，100年過去了，美元自身貶值17.75倍。

再回顧一下，100多年來的黃金價格，從1915年的高點近600美元，到今天大約1800美元/安士，最低點也不過是279美元，價值增幅不到8倍，而且價格起起伏伏。

這就奇怪了，馬克思不是說黃金天然是貨幣嗎？如果那樣，不應該用黃金來衡量各國貨幣的含金量嗎？為甚麼看起來，美元居然比黃金還保值呢？

這是因為，黃金的價格形成，實際比很多人想像的更複雜一些，主要影響因素包括：工業需求、珠寶業需求、世界政治和經濟形勢影響、全球通脹率影響、政府管制因素、黃金供應包括礦山開採量和舊金料的增加，還有美國自身經濟的影響，當美國經濟形勢好的時候，投資者就競相追捧美國股票和債券，黃金的價值貯藏的功能就會受到削弱。

一般來說，美元和黃金之間存在高度的負相關性，在過去20多年中，當美元對其它貨幣堅挺，國際市場上金價就下跌；而美元貶值時，黃金價格就會逐漸回升。這個大趨勢和一般人的印象，黃金價格和美元成反比關係比較吻合，但二者並不是絕對的負相關！

所以，另一個重要結論是，黃金實際已經從高高在上的世界貨幣，墮落成一種特殊的投資品了，很多人認為黃金價格和美元有對沖關係，有高穩定性和高度的防通脹能力，並不100%是真的。