日本央行於12月20日中午宣布上調其10年期國債收益率上限從0.25%至0.5%。日本經濟平均指數當日下午暴跌,日圓則應聲上漲——投資者錯愕,認為最後一個負利率國家擬開始結束寬鬆的貨幣政策。

為期兩天的貨幣政策會議一結束,日本央行於12月20日中午發布了貨幣政策聲明,宣布維持-0.1%的利率不變,保持10年期日本國債的收益率在百分之零左右,但擴大其收益率的浮動範圍,從正負0.25%增至正負0.5%,即10年期國債收益率的上限上調為0.5%。

國債收益率是企業債券收益率、銀行貸款利率和其它資金利率的參考利率。聲明表示,海外金融和資本市場的波動已極大地影響日本,債券市場惡化,尤其反應在不同債券的套利;銀行政策委員會決定修改國債收益率曲線控制(Yield Curve Control,簡稱YCC),以期改善市場功能。

日本央行中午發布此聲明後,日本10年期國債收益率一度飆升21個基點至0.467%,創下2015年來的最高值;日本經濟平均指數(Nikkei225)則在午後復盤後暴跌,一度跌幅近900點。次日,跌幅走勢繼續,日本經濟平均指數於21日的收盤值比20日的收盤值再下跌180點。日本經濟平均指數是投資日本的重要參考指標,是日本歷史最長、知名度最高的股價指數。

日本股市暴跌的同時,日圓價值上漲,因此美元兌換日圓的曲線在12月20日出現斷崖式下跌,從前幾日的接近137,一度降至132點以下,為近四個月來的最低。

北美投資策略專家、中國問題專家Mike Sun於12月21日對大紀元說:「市場解讀為在全球加息潮中,日本央行邊際調整會推動資金有所回流、日圓走強。」

日本一直維持寬鬆的貨幣政策,與其它發達國家今年以來持續加息的做法相悖。如美聯儲在連續四次加息75個基點後,12月份再次加息50個基點。英國於12月15日完成了今年第8次加息,把利率升至14年的最高點3.5%。加拿大在2022年是連續加息7次,歐洲央行則是連續加息四次。

雖然日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)在20日的新聞發布會上表示,今天的決定不是加息,但10年期國債對各類資產的估值舉足輕重,投資者們解讀為,日本開始要退出寬鬆的貨幣政策了。

為何10年期國債收益率很重要

市場的無風險收益率一般是指10年期國債的收益率,而無風險收益率是各種資產估值的基準。如10年期國債的收益率用於計算股債比,即盈利收益率和市場無風險收益率的比值。

投資者對所持有的資產做風險評估時,如果哪一種資產的投資收益低於市場的無風險收益,就會賣掉這種資產,轉向購買10年期國債。相反,如果某資產的收益高於10年期國債的收益,投資者會選擇賣掉持有的10年期國債,購買該資產。

日本央行調整10年期國債收益率的上限,相當於上調了市場的無風險收益率,因此導致股市暴跌。而國債收益率和國債的價格是反比關係,上調10年期國債收益率的上限,也導致日本的國債大跌。

此外,日圓是套利貨幣,因為日圓長期低利率,並且流動性高,投資者們通過借入低息日圓,來購買高息的貨幣來賺取利差。日本央行調整了10年期國債收益率的上限,導致日圓突然升值,這些都會擾動世界金融市場。

日本央行此次出人意料地上調10年期國債收益率的上限,與全球的高通脹有關,因為全球性通脹下,日本的消費者價格指數(CPI)已超過其2%的既定目標。

輸入型通脹影響日本

日本長期保持低利率是為了應對通縮,即通貨緊縮(deflation)。所謂通縮,指在現行的價格條件下,由於貨幣供應量減少,以致商品和勞務的供給超過需求,因此價格和成本在普遍下降。日本央行11月公布的CPI走勢圖顯示,2007年至2021年期間,日本的CPI均低於2%的目標。

日本央行在20日發布的貨幣政策聲明中表示,將繼續實施YCC的定量和定性貨幣寬鬆政策,以穩定的方式確保通貨膨脹率維持在2%以上。

聲明說:受疫情影響,日本的個人消費低增長,住房投資疲軟,公共投資基本持平,雖然某些領域的企業財務狀況仍偏弱,但整體上貨幣的流動性較寬鬆。目前由於能源、食品和耐用品的價格上漲,剔除生鮮食品後的消費者價格指數(CPI)已經升高至3.5%,超過2%的通脹目標。

今年以來,日本一直承受輸入型通脹的壓力。英國11月份的通貨膨脹率高達10.7%,美國12月13日公布的通貨膨脹率為7.1%。對日本言,一方面進口商品的價格在大幅攀升,另一方面美元加息,導致美元以外的其它貨幣都貶值,日圓貶值尤其多,反過來推高了其進口商品的價格。

9月1日,美元兌換日圓打破140,為24年來日元最低價,日經新聞(Nikkei)9月2日的報道說,日元跌得太低,對日本經濟的拉動力減弱了。日本央行於20日上調10年期國債的收益率上限後,12月22日,美元兌換日圓從之前的137左右降至在132上下浮動。

日本還是世界上最大的債權國。美國財政部12月15日發布的數據顯示,日本對美國國債的持有量仍排名第一,但已連續四個月減持了美國國債,10月份持有的美國國債為1.078萬億美元,為三年半以來的最低值。

據富國銀行(Wells Fargo)分析師尼爾森(Erik Nelson)和波斯維爾(Jack Boswell)分析,日本投資者在整個2022年一直是外國債券的淨賣家,而日本央行20日的決定會加強這一趨勢,即外國債券相對於日本國債的吸引力變得更小。

Mike Sun認為:「由於美聯儲加息放緩且鷹派表態或見頂,疊加日本央行未來仍存在貨幣政策的調整空間,因此日圓強勢態勢或將持續一段時間。做空日圓的金融機構卻不得不面對巨大損失。國際資本繼續押注日本明年春天提高十年期國債收益率。」@

 

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