美股在搶跑中開始了第四季度,但是氣力不足。十月份的最初兩天,美國股市錄得2020年以來最好的表現。債市也同樣好調,資金下調了聯儲加息預期。然而,樂觀情緒很快遭到兩次重擊,先是OPEC+宣布每天減產200萬桶原油,布倫特原油期貨價格登上每桶96美元。
接著美國非農就業資料顯示就業市場依然熾熱,美債全線下滑,兩年期美債收益率突破4.3%,全球股市先漲後跌,美元指數先回後升。英國政府被迫收回部份減稅措施,英鎊匯率一度大幅反彈,但是未能企穩。
日圓反彈也未能企穩,再創32年來的新低,日本外匯儲備卻一個月內下降了540億美元。澳洲央行將加息力度下調至50點,小過市場預期。金價一度大升,不過油價揚起、非農強勁拖累了黃金的表現。
美國九月非農就業增加了263K,這是一年半來增加人數最少的,低過上期的315K,可是這個數字不僅高過市場預計的250K,也高過後周期階段應有的就業水準。休閒和服務業的就業增加最為顯著,表明美國消費依然強勁,工資壓力依然巨大。時薪較上月再增長0.5%,失業率意外下降了0.2個百分點。這組數字應該不會改變FOMC在11月加息75點和12月加息50點的既定路徑。
在沉寂了兩個星期後,美元匯率再度發力,DXY今年以來累計升值17.5%。美元最初升值時候,各國還有竊喜的感覺,但是近來的看法發生了明顯改變,紛紛出招干預本國貨幣的過度貶值,因為本幣匯率的大幅下挫,進一步放大了能源和食品在本國的價格,加重了通脹壓力。強美元同時吸引更多海外資金流入美元區,減輕了美國的流動性壓力,但對其它國家就帶來更大的流動性壓力。連聯儲副主席也在談論聯儲政策的外溢效應。
為了抗衡聯儲的大力加息,多數國家選擇與聯儲同步加息,這樣做理論上可以穩定住匯率,但是對受到能源危機和高通脹夾擊的經濟又構成新的打擊。日本是一個例外,日本選擇了直接干預匯市,央行突然干預曾經讓日圓匯率迅速拉升了近300點,不過效果難以維持,上周日元對美元再次跌破145關口。很明顯,美國的貨幣政策挾持了美國以外國家的貨幣政策。
這種各國競相升值的現象,被稱為逆向貨幣戰爭。過去的貨幣戰爭是央行之間比爛,通過匯率貶值爭取出口優勢。現在各國就競相加息,來避免匯率過度貶值和進口型通脹。
上世紀八十年代和九十年代先後出現過美元超級周期,給世界帶來了巨大的震盪,每一次都有國家在經濟、匯率、債務問題上顧此失彼,對部份國家更催生出危機。
由於房租等惰性通脹成型,筆者相信美國的通貨膨脹並不容易回落到政策目標區間,明年聯儲繼續加息的機會大過轉身減息的機會。這種環境下,美元易升難跌,在美元的超級周期中,務必小心金融風險,務必關注金融脆弱性。
英國特拉斯政府上個月公布了經濟刺激方案,大手筆減稅,同時對企業和個人進行能源補貼。這份被稱為「小預算」的新政志在拉動經濟,但是沒有給出減稅450億英鎊的資金從哪裏來,也沒有解釋為甚麼在雙位元數通脹的情況下還要刺激經濟。而且「小預算」基本上是亂撒錢,除了對GDP有一時性的拉動外,並不能產生長遠的結構性的說明,但是財政赤字的大窟窿卻需要很多年來填補。
這項措施一宣布,市場對特拉斯政府維持可持續財政狀況的信心就坍塌了。國債是「零風險資產」,一般長期基金如退休基金都會加槓桿投資。國債價格暴跌,逼迫所有槓桿投資者需要填補保證金,這帶來新的拋售,製造出螺旋式下跌。為了制止市場恐慌,英倫銀行被迫入市,承諾購買650億英鎊的國債,這才穩定住了市場情緒,不過央行新的QE和之前的加息就顯得格格不入。
面對市場的強烈反應,首相和財政部長一開始還態度強硬,拒絕向市場妥協。不過英國民意沸騰,黨內反對聲音巨大,最後內閣不得不收回取消45%最高稅率的措施,英鎊止跌反彈,此事對他們兩人的仕途是重創。
英鎊已經嚴重超賣,獲利回吐帶來了匯率反彈。只要英國央行堅持和聯儲同步加息,英鎊再創新低的機會不大。然而,英國經濟面臨雙位數通脹和經濟衰退的雙重打擊,貨幣政策遭遇兩難,匯率反彈動力不足,需要時間慢慢消化。特立獨行的特拉斯政府不僅在減稅問題上,而且在脫歐關稅區和醫療體系改革等一系列問題上,都有可能讓市場感到意外,所以短期的政策風險揮之不去。
OPEC+決定削減每天原油產量200萬桶,是2020年以來最大的減產計劃,相當於全球原油供應的2%。市場預期減產100-200萬桶,OPEC+決定200萬桶,象徵意義很大。其實很多產油國的產能已經達到了極限,原先的額度都用不完,所以真正減少的產量大約在100-110萬桶之間,但是喊出200萬桶,卻是一個歷史性標誌。
這次較量的核心,在筆者看來是對石油價格主導權的角力。OPEC作為石油卡特爾,對石油市場的控制能力在不斷下降。這次特意用誇大了的數字來調整產量,本質上是石油供給方和石油需求方之間的博弈,中間還參雜著俄烏衝突、中期選舉、中東反恐等政治因素。
石油交易商現在認為布倫特原油價格明年平均在100美元之上,核心邏輯是石油行業投資嚴重不足,新產能上不來,根本無法抵消6-7%的設備折舊。然而,美國距離中期選舉不到一個月的時間,物價是選民最大的經濟議題。為了穩定物價,相信美國可能增大釋放戰略石油儲備,筆者甚至不排除美國暫時限制能源出口的可能。
本周看點有兩個,第一個是美中德法四國的通貨膨脹,尤其是美國的,筆者預計美國九月核心CPI回升到6.5%,平之前的記錄。第二個是FOMC九月會議的會議紀要,九月會議對利率和經濟預測均作出大幅調整,市場需要了解細節,把握分寸。
本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。◇
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