降息後再推穩增長19條 中共加碼救經濟

在幾天前中共央行意外降息後不久，8月24日，李克強主持的中共國務院常務會議，又推出了穩增長19條，這是繼5月份北京出台穩增長33條之後，做出的第二次全面穩增長的努力。當然，這也表明，中共之前出台的各項穩經濟的舉措都收效甚微，阻擋不住中國經濟在全面衰退的路上繼續下滑。

而在稍早時，也是在8月24日，中國的A股市場是「血流成河」，將近4,500隻個股下跌，外資繼續出逃。外媒的報道是，北京承諾的多項支持行動沒有帶來實效，投資者對中國金融市場的信心，已經所剩無幾，市場反彈不持久。

那麼，北京當局出台的新的一攬子措施，能否奏效呢？中國經濟還有救嗎？我們今天就來談談這些內容。

國常會再出台刺激政策經濟學家為何悲觀？

中共統計局在8月15日公布的數據顯示，投資、消費、工業數據，都不及市場預期。中國經濟的整體疲弱，呈現出了繼續收縮的態勢，而備受關注的房地產行業更是如此。1～7月，全國商品房的銷售面積，同比下降23.1%，銷售額同比下降28.8%；房地產開發投資，同比下降了6.4%，降幅比前6個月擴大1個百分點。

投資方面，只有基建投資「一枝獨秀」，1～7月的基建投資額，同比增長7.4%，比1～6月加快了0.3個百分點。從最近幾個月中共政府釋放的信號可以看出，依靠基建穩增長的用意非常明顯。但是顯然，基建投資不足以逆轉經濟下滑的趨勢。

事實上，在7月28日召開的中共政治局會議上，中共高層已經放棄了今年5.5%的經濟增長目標，因為上半年的經濟增長只有2.5%，這意味著下半年的經濟增速，必須要達到8.1%，才能達成這一目標，但這明顯是「不可能的任務」。於是，可以看到，中共當局在7月的數據顯示出經濟疲弱程度超出預期之後，又加大了經濟刺激的力度。

15日，就是統計數據公布的當天，先是中共央行，意外下調了中期借貸便利（MLF）操作和7天期逆回購利率，中標利率均下降10個基點，這是兩個利率在時隔7個月之後的再次下調。

隨後，中共央行又在8月19日時，分別下調了1年期和5年期以上的LPR——貸款市場報價利率：前者下調了5個基點，後者下調了15個基點，分別降到了3.65%和4.30%。這也是自去年12月以來，中共央行第三次調降這兩個利率。

一年期LPR，是企業和家庭短期貸款的基準利率；而5年期以上LPR，是長期抵押貸款的基準利率。所以，中共下調LPR，目的就是為了進一步降低企業和家庭的融資成本，尤其是降低房地產貸款利率，以刺激房地產銷售。

但問題是，在目前情況下，房地產需求疲弱，主要是由於房企違約和爛尾樓等問題沒有解決，再加上經濟疲弱、收入不穩，人們沒有信心買房。因此，單單靠降低房地產貸款利率，並不能消除人們的疑慮，自然也就起不到救市的作用。

而且，據中原地產分析師估算，LPR下降15個基點，也只是讓30年期的100萬元房貸，最高節省下大約人民幣3萬元的利息，這顯然是「杯水車薪」，難怪有網民嘲諷說：「我缺的是100萬，而不是3萬。」另外，不少環京樓盤的業主還表示，如果政策放鬆，房價有上漲，哪怕是虧點兒錢，他們都要把房子賣掉。

中共幾個操作後，緊接著，就是在8月24日，又推出了穩增長的19條措施。可以看到，在這些措施中，財政和基建，依舊是刺激經濟的主要抓手。房地產方面，則強調允許地方「一城一策」運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。

其它措施還包括，支持中央發電企業等發行2,000億元債券，再發放100億元農資補貼，顯然，這是為了應對高溫乾旱天氣引發的電力短缺和糧食欠收。另外，措施中還包括，國務院還會派出穩住經濟大盤督導和服務工作組，到一些經濟大省聯合辦公，看來，這是中央擔心地方政府都「躺平」了，没人抓緊落實政策了。

但是，儘管出台了一大堆新的刺激政策，可經濟學家卻還是比較悲觀。比如，高盛集團的經濟學家就對彭博社表示，這些措施，不足以改變他們目前對中國經濟增長做出的3%的預測。

經濟學家們普遍認為，由於中國的房地產行業非常疲弱，而且中共仍堅持「動態清零」的防疫政策。所以，中國的經濟增長「將保持低迷」，除非採取重大的政策寬鬆措施。但是，到目前為止，中共當局傳遞出的訊息都是：不要指望大規模的額外刺激措施。

資本外流與貨幣貶值持續中共政府已無能為力

另外，對於中共近期出台的一系列穩經濟措施，金融市場的反應也很冷淡。

8月24日，A股高開後一路震盪下挫，三大股指數集體收跌；其中，創業板指數跌幅超過百點，創下三個月以來最大的單日跌幅。除了農業股上升外，其餘板塊幾乎全線下挫，而且，汽車產業鏈、半導體產業鏈，消費電子板塊領跌。同時，外資也延續了近期的賣出勢頭，北向資金當日淨賣出66.15億，淨流出50.27億。

分析認為，A股在24日的表現，很可能是受到了人民幣匯率的影響。

很長一段時間以來，人民幣對美元的中間值，一直守在6.8，這是一個重要心理關卡。但是在中共降息後，人民幣匯率加速貶值，在8月23日，美元兌人民幣還一度升到了6.8847，創下了兩年來的新低。而從年初到現在，人民幣相對美元，已經嚴重貶值超過8%。

事實上，由於資本外流，人民幣一直在承受著貶值壓力。據《華爾街日報》報道，自今年2月以來，中國債市已經連續6個月出現外資淨流出，境外投資者累計減持人民幣債券820億美元。

導致資本外流的因素，主要有三個方面：一是美聯儲持續加息，二是中國經濟疲弱，三是地緣政治風險，包括擔憂中共的對俄立場會被美國制裁，以及台海衝突升級帶來的戰爭風險等，而且這些因素在短期內都不會消失。

雖然說，一定程度的匯率貶值可以刺激出口，但這是一把「雙刃劍」，匯率貶值，將會對進口企業的生存造成壓力，並且會導致物價上升，對民眾生活造成負面影響。所以，中共一直試圖穩定匯率。

那麼，它是怎麼做的呢？

除了限制企業和個人換匯，以及下調外匯存款準備金之外，中共還通過減持美債來維持匯率的穩定。

根據美國財政部8月16日發布的國際資本流動報告（TIC），中國已經連續7個月減持美債。截至今年6月，中國已經累計減持了1,009億美元，總持倉規模下降到9,678億美元，持有量創下12年新低。

有些人說，中國減持美債，是因為持有美債的風險升高。但事實上，在中國減持美債的同時，其它國家卻在增持美債。比如在6月份，中國減持了130億美元的美債，但其它國家合計增持了222億美元的美債。

所以，中國減持美債的最主要原因，是通過賣出美元資產、買入人民幣，來維持匯率的穩定。但這樣的做法，一方面會導致外匯儲備的減少，另一方面，會進一步收緊人民幣的流動性，從而抵銷降息和其它貨幣寬鬆政策所起的作用。所以，中國如果要通過消耗外匯儲備來穩定人民幣匯率，肯定是不能持久的，但是，導致資本流出的因素，卻不會在短期內消失，所以也是得不償失。

在這樣的背景下，中共最終選擇了降息，說明當局已經決定忍受人民幣的進一步貶值，並希望通過人民幣適度貶值來增加出口競爭力。畢竟，中國只剩下出口的成績還比較拿得出手。

果然，在人民幣兌美元匯率下行之際，中共官媒《證券時報》就在24日發頭版評論稱，在全球經濟景氣度下滑的背景下，人民幣適度貶值，有利於維持出口競爭力，對於保持經濟運行在合理區間有積極意義。

所以，就像我們看到的，自從中共央行降息後，人民幣兌美元已經下跌超過1.6%。但是，就算中共不得不接受，但人民幣還是跌得太快了，這就讓中共當局非常不安。據路透社報道，中共國家外匯管理局，在24日致電多家銀行，警告它們不要大幅拋售人民幣。中共官媒也在宣傳說，中國強勁的出口，應該抵消美元走強和美聯儲加息的影響。

在25日，中共當局又採取措施支持人民幣，將貨幣參考匯率設定在了高於預期的水平。儘管如此，彭博社的分析認為，歷史表明，人民幣定盤價走強，往往只會產生短期影響。許多市場參與者預計，人民幣會進一步走弱，因為人民幣反彈，需要中國宏觀經濟實質性的改善。只要中國堅持「動態清零」，並且房地產行業仍然處於困境，美元兌人民幣，很可能突破7的水平。

分析還認為，如果人民幣進一步下跌的話，中共央行很可能會像 4月份那樣，進一步下調金融機構的外匯存款準備金率。

但是，不管中共現在怎麼做，可能都無法扭轉人民幣匯率下滑的趨勢了。

彭博社在22日報道說，投資者對中國金融市場的信心已經所剩無幾，市場反彈不持久，北京承諾的多項支持行動沒有帶來實效。對於基金經理而言，這就意味著，將會面臨更多股票損失、債券資金外流、信用違約和貨幣貶值的前景。

報道還稱，自3月16日以來，中共官方至少 25 次做出支持經濟、市場或企業的承諾，但是，只有4項措施，讓股市上漲了2%以上的幅度。市場的平淡反應，說明在提振投資者的信心方面，習政府可以說是越來越無能為力了。

大家知道，市場和消費者的信心，對於維持金融和經濟穩定至關重要，中共當局理應把恢復信心視為當務之急。但現在的狀況則是，面對消費和投資需求疲弱，中共卻不能對症下藥地解決問題，又怎麼可能恢復市場信心呢？

就像一位經濟學家所說的，在試圖實現經濟強勁增長的同時，又追求疫情下的「動態清零」，其結果就是：「中共政府正在打一場必敗之戰！」@

財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李松筠
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：李松筠

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