大陸在2007年的GDP為3.55萬億美元，而到了2021年則錄得15.6萬億美元，累積膨脹了3.4倍之多。然而，股票市場卻釋出完全不一樣的景象，回看國企指數過往15年的表現，它不但未能享此升幅，更反過來倒插了48%，這還未算進去本年迄今的跌幅。
按道理GDP與股市表現應該有著緊密的相關性，即使個別板塊或會被不同因素所驅動，但以長遠整體來說，不可能如此「風馬牛不相及」，箇中定是蘊藏著重大經濟裂口，方可導致這般「北轍南轅」的異象。
增長存在水份假象
先檢閱一下國指內的成份股，是否能夠普遍代表一個市場的表現。目前，國企指數（全名「恒生中國企業指數」）成份股數目為50隻，包含H股、民企股及紅籌股，如中海油（00883）、工行（01398）、平保（02318）、比亞迪（01211）、阿里巴巴（09988）、騰訊（00700）、龍湖（00960）與李寧（02331）等，覆蓋面算夠廣泛。
大陸經濟問題十分複雜，但歸根究底可總結為「人為PLUS」因素。
首先，中國行業存在著一個槓鈴現象，科技板塊由ATMXJ等數家公司霸佔全國市場，賺個滿堂紅，其它行業則大多陷入內捲悶局，競爭過度激烈，商戶根本「搵唔到錢」。據大陸統計局的小型企業PMI數據，過去10年（資料庫紀錄所有）平均為48.0，在120個月中，只有13次數值錄得高於50榮枯線，而中型企業PMI平均值亦僅為49.7，意味著過去10年內地的中、小企均處收縮、捱打狀態，相信不少已面臨倒閉。
正當網企老闆如馬雲、馬化騰、王興等火速走紅、股價像「長開綠燈」般直衝了好一段過後，板塊迎上了監管，行業開始人仰馬翻。獨裁政權通常容不下任何「紅人」，尤其是當那些「紅人」的影響力、受歡迎程度已凌駕於黨領導人之上的時候。這樣將結構性限制民營發展。
另一「人為」禍害來自債務，中國GDP上升當中不少有賴大幅舉債「谷出來」的水份。據IIF數據資料顯示，大陸2021年的總負債對GDP比率高處在330%水平，而去年未償債務總額按年增加7萬億美元（全球最多），累計高達60萬億美元。另據IMF資料，大陸國債對GDP比率由2007年的29.2%，大幅抽高至2020年的66.8%。
地方債、內房債、民企債等涉及數之不盡的浪費工程、面子工程等，地方政府的好大喜功、內房連年拿地，項目欠缺實際效益，根本無法產生現金流。只把產量計算在內的GDP因此而報升不足為奇，惟不代表成千上萬的項目可自行持續，這可大大傷及經濟元氣。
債務無止境、無節制攀爬，高官、高管失職，甚至有從中獲利者，中國這個規模以萬億元計的市場就交由這些人來操控，難怪國指會由15年前的15,982點，走低至昨天（12日）收市的6,594點。
企業治理問題嚴重
原本用作正常融資的資本市場，對許多中資企業來說，上市、批股等成為了「套現」、「割韮菜」的機會，視股市為大型娛樂場（Playground）。企業治理問題乃另一經濟大漏洞，一直備受市場關注。
中概股瑞幸咖啡（美股：LKNCY）造假數、報大營收欺騙股民，而一個國家的GDP正是透過各行業統計所得的數據而綜合出來，那麼各省各市報上的「增長」是否經過嚴謹的審核？可信性到底有多高？
目前，美國證交會SEC已將約140隻中概股列入「預摘牌名單」，當中包括滴滴出行（DIDI）、京東（JD）與拼多多（PDD）等，理由是它們不合乎美國上市審計標準。從另一角度看，中概股相比美股欠缺透明度，嚴重到要遭退市的地步，而此問題其實「可大可小」；數據不透明，誰能拿得準營收增長率是2%抑或5%，長年累月差別就不只是幾個百分點。
我們這裡就當大陸GDP增幅需削半才更接近較真實數字，股市應該還是有些升幅，不是嗎？可惜，股民與企業高層往往不是坐在「同一條船」上，首先國企高官乃為黨服務，而非投資者。官場腐敗，各有各的agenda，譬如內銀高管何解要費神於股價表現，他們看重的是如何憑職位舖路往上爬，這樣一來黨企、高官所要求的貸款項目，應不會「托手踭」吧，一旦有壞賬出現就以「再融資」拖延問題，最終雪球只會愈滾愈大。
此外，陸企詐騙手法千奇百怪，除了瑞幸咖啡、瑞金礦業（00246，已除牌）、蠟筆小新（01262）等爆出造假消息外，今年3月還有一家廈門科技公司偽造上市儀式、假冒別的公司股票代碼，疑為吸引投資人掏錢，後被戳破根本沒上市。
最後，別忘了「GDP是報出來的」，而「股價是trade出來的」，你懂我的意思。◇
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