在中共的六中全會結束之後，在美元指數走強的同時，人民幣又升值了，中共央行連續兩天發文章維穩人民幣匯率，還警告機構不要炒匯，那麼，這一次的人民幣升值，還是套利資金在興風作浪嗎？與此同時，中共央行行長易綱，卻提到了數字人民幣的一個屬性，可能會影響到中共的貨幣政策，這又是甚麼情況呢？
我們今天就來聊聊這些話題。
中共央行警告金融機構不要炒匯
根據中國外匯交易中心（CFETS）發布的數據，截至11月12日，人民幣匯率指數升到101.08，為2015年12月以來新高。
11月16日，在岸人民幣對美元價格升破6.37關口，創下6月1日以來的新高，與此同時，美元指數也在持續走強。二者出現了「雙強」局面。
雖然陸媒都是在講「人民幣匯率走勢平穩」，不過中共央行，卻開始頻頻對人民幣匯率進行維穩。11月18日，中共央行發布消息說，全國外匯市場自律機制召開了第八次工作會議。
中共央行在新聞稿中提到，「未來人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動是常態，合理均衡是目標，偏離程度與糾偏力量成正比」，還提到「金融機構要加強自身外匯業務風險管理，既不能幫助企業『炒匯』，自身也不宜「『炒匯』」。
第二天，也就是11月19日，中共央行又發布了第三季的貨幣政策執行報告，內容強調了穩健的貨幣政策要「穩」字當頭，還要「以我為主」，所謂「以我為主」，就是不會跟隨其它國家的政策節奏進行調節，而「穩」字當頭，是說要保持貨幣政策的穩定性。
此外，內容還多次提到了人民幣匯率問題，包括，深化人民幣匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性；引導市場主體堅持「風險中性」理念，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定等等。
可以看到，在人民幣匯率走強之際，人民幣匯率風險，已經成了中共央行這幾天最關心的事情。
記得在今年5月的時候，人民幣兌美元的即期匯率，曾創下了近3年來的新高，一度收盤升到了6.3607。而當時，北京可能是擔憂人民幣單邊升值的預期會引發熱錢流入，立刻通過行政手段進行了干預。中國外匯市場還在一場會議中表態說，「不要賭人民幣升貶值，久賭必輸」，市場也認為，這是北京給出的警告。中共央行也立刻上調了外匯存款準備金率。
10月份以來，人民幣再次走強。我們在之前也分析過，在中國經濟疲弱和美元走強的預期下，支撐人民幣走強的因素中，不乏套利資本的身影。
這一次，中共央行連續發出警告，把匯率風險放的如此重要，並且點名金融機構不許炒匯，相信針對的目標，就是來套利的資本。此外，值得注意的一點是，在中共央行18日的新聞稿中，明確的寫道「偏離程度與糾偏力量成正比」。從中，不但可以看到中共央行維穩人民幣匯率的壓力，另一方面也反映出，人民幣現在處在了一個升值和貶值兩難的困境。
美元趨勢已成 人民幣升跌兩難
大家知道，影響人民幣匯率的主要因素是美元的走勢，即使以中共外匯中心CFETS公布的人民幣匯率指數為例，在這一籃子24種貨幣中，美元所佔的比重也是最大的，達到了22.4%。而隨著美元的走強，人民幣難以避免會面臨貶值壓力。
並且從年初開始，中共央行就一直緊盯著美元和美聯儲的貨幣政策，拼命的擠房地產的泡沫。
中共央行行長易綱，也從今年初就提到，人民幣匯率要保持穩定，到了6月份，易綱又講了一次。之前節目中，我們也分析過，因為一旦美元開始進入加息通道，在新興市場上，包括中國市場上的資本就會蠢蠢欲動，隨著資本的大幅流出，會對匯率和金融市場造成衝擊。
那麼這一次，是不是美元或者美聯儲有了甚麼動靜，也讓中共央行感受到了人民幣匯率風險的逼近呢？
我們看到，美元指數（DXY）是一直在走強，16日，美元指數上漲了0.56%，達到了95.94。這已經是16個月來的新高。在美國CPI連續6個月超過5%的情況下，外界猜測，美國聯儲局可能會加速減債並提前加息，如果是這樣，也將進一步推動美元向上衝。
隨後，在19日，美聯儲副主席克拉里達（Richard Clarida）暗示，美聯儲可能會在下一次的政策會議上，討論加快縮減購債規模的問題。
同一天，美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）也表示，如果高通脹和就業增長勢頭持續，美聯儲應該加快縮減購債規模，在明年4月之前結束購債，為明年第二季可能的加息鋪平道路。
美聯儲的下一次議息會議是在12月14日、15日兩天，現在，雖然加息沒有開始，但是關於提前加息的討論，恐怕就已經讓資本開始暗流湧動了。
而中共這邊，我們也看到，在19日的貨幣政策執行報告中，中共央行提到要「以我為主」，說明中共，也是高度關注著美聯儲收緊貨幣可能帶來的衝擊。尤其是從今年第二季度開始，新興經濟體和多個國家已經開始陸續加息，以防範美聯儲加息可能引發的資本流出、匯率貶值以及給金融市場造成震盪等。
那麼，中共是怎麼說的呢？中共央行說，美聯儲縮債對中國影響有限。這也不意外，因為通常來說，中共的宣傳口徑都是，美聯儲的貨幣政策對中國影響有限或是可控。畢竟房地產的泡沫擠的差不多了，中共已經不擔心美聯儲的貨幣政策轉向會戳破中國的房地產泡沫。
除了美元走強趨勢，讓人民幣匯率面臨貶值壓力之外，從中國經濟的現狀來看，中共當局也有意願阻止人民幣升值。
因為在中國國內，從政府到居民的債務，已經成為了經濟最大的隱患，百姓收入低，導致中國經濟現在無法指望靠內需拉動，而房地產業，中共現在仍不能放心地進行投資。所以，中共能依賴的還是出口。
野村證券的首席中國經濟學家陸挺認為，為了提振出口，北京可能阻止人民幣升值，甚至會允許一定幅度的貶值。他還預計，明年一季度中國經濟的增速可能只有2.9%。
既然人民幣主動、被動都存在貶值壓力，為甚麼說是兩難呢？
因為另一個現實是，中共一直沒有放棄人民幣國際化的目標。因為中共當局希望人民幣成為全球性的貨幣，以擺脫對美元的依賴，一直以來，中共都在借香港市場大力推動人民幣國際化。而此舉，也會支撐人民幣升值。同時，今年以來，市場的預期和套利資金也在推動人民幣升值。如果這些套利資本湧動起來，會在短期內進一步增加人民幣的貶值壓力。
數字人民幣設計 影響貨幣政策
在擔憂人民幣匯率風險的同時，近期，中共已經試點無數的數字人民幣，也傳出了仍在重點測試設計中存在的一些問題。
11月9日，易綱在一個活動上說，中共央行數字貨幣（CBDC）對於貨幣政策和金融穩定的影響，主要取決於對數字貨幣的設計。如果數字貨幣只是類似現金，那麼影響相對有限；但是，如果這個數字貨幣被設計成了具有存款等金融資產的屬性，則可能引發存款替代，讓金融中介規模收縮，更會降低貨幣政策傳導的效率。
易綱說，要堅持數字貨幣的M0定位，不計付利息，降低與銀行存款的競爭。並且由央行實施中心化管理，商業銀行和支付機構作為中介。
那麼，易綱講的是甚麼意思呢？易綱提到，如果這個數字人民幣只是類似流通中的現金，也就是像普通百姓去市場上買菜的現金，那麼，對經濟沒有甚麼影響。
但是，重點是後面的話，易綱說，如果數字人民幣具有存款等金融資產的屬性，就可能引發存款替代，導致金融中介規模收縮，降低貨幣政策傳導效率。易綱的意思是，如果把這個數字人民幣的功能，設計成具有存款性質的金融資產，那麼商業銀行的存款就會減少或者受到影響，那對商業銀行來說可是致命的，有可能也沒錢去發放信貸了，而且還會對中共的這套金融系統、貨幣政策執行造成影響。
我們再來解釋一下，這幾個金融術語的意思。剛才我們提到M0，就是流通中的現金，也就是手上立刻就能用的錢；那麼M1呢？M1，則是M0加上可以開支票做支付的活期存款，也就是需要通過銀行渠道支付的錢；M2，則是M1基礎上加上居民儲蓄存款、定期存款、其他存款和證券公司客戶保證金，就是指，是屬於你，但是你要拿出來變成M0或M1才能用的錢。
統計一個國家的貨幣，M0的水平越高，說明大家手裏的現金越多，生活越安全；M1的水平越高，代表居民目前的購買力越強；M2水平越高，則代表著整個社會未來一段時間的需求越高，通脹壓力也越大。
不過，中共還是想對數字人民幣的功能進行延展，並不想將數字人民幣的功能侷限在M0，所以易綱說，數字人民幣對貨幣政策、金融市場和金融穩定等方面的影響，是試點中重要的測試內容。
從2014年以來，中共當局對數字人民幣不停的試點，數據顯示，截至今年10月8日，數字人民幣試點場景已超過350萬個。儘管中共一直想儘快推出數字人民幣，但現在看來，仍是在掃雷的階段。@
財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李沺欣
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：文靜
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