中國房地產巨頭恒大搖搖欲墜。有人驚呼雷曼時刻將在中國上演。但外媒分許認為，中共將動用國家力量，阻止雷曼倒閉在中國發生，但中共的統治也將終結。

恒大的危機讓胡佛研究所高級研究員弗格森（Niall Ferguson）想到了中國事務專家沈大偉（David Shambaugh）2015年的一句話：「中國共產黨統治的末日已經開始。」同一年，尼克斯聯合基金公司（Kynikos Associates）的總裁查諾斯（Jim Chanos）警告說：「我們在中國不可避免地走到了一個臨界點。」

弗格森對中共末日的聯想，並非是他預測恒大將倒閉。相反，他認為，中共將動用國家力量來挽救恒大。然而，這樣做的代價將是房地產泡沫繼續膨脹，中國的債務將繼續累積，中國經濟將陷入停滯，中共政權將走向衰亡。

歷史上有許多專家曾經認為前蘇聯會超過美國。經濟學家保羅·薩繆爾森（Paul Samuelson）曾預測前蘇聯的國民生產總值將在某個時間點超過美國。但是這件事從未發生。1945年後，前蘇聯經濟規模從未超過美國的44%，到1991年，蘇聯GDP還不到美國GDP的三分之一。這就是計劃經濟和市場經濟之間的差距。

中國現在成為世界第二大經濟體。弗格森認為，中共從前蘇聯的經驗中吸取了教訓。從 1970 年代後期鄧小平時代開始，中共領導人明白共產黨可以利用市場力量來維持自己的權力，但是，他們絕不放鬆共產黨的政治控制。

「如果說有一件事可以指望中共永遠不會生產，那就是中國的戈爾巴喬夫。」弗格森說。

弗格森還說：「如果還有一種東西可以指望中共永遠不會生產，那就是中國的雷曼時刻。」他認為，中共將動用國家力量來避免雷曼時刻在中國發生。

2008年，受到次級房貸風暴連鎖效應波及，投資銀行雷曼兄弟股價下跌到低於1美元。2008年9月15日，在美國財政部、美國銀行及英國巴克萊銀行相繼放棄收購談判後，雷曼兄弟公司宣布破產，負債達6130億美元。雷曼兄弟的破產被認為是2007年至2008年環球金融危機失控的標誌。

《紐約時報》也認為，中共將動用多方面力量來阻止雷曼時刻的降臨。

首先，中共政府對銀行體系的控制程度遠遠超出西方的銀行監管。國有銀行把政府的經濟政策置於自己的盈虧之上。中國的銀行並沒有要求恒大償還債務，而是與恒大進行了數月談判，達成了不透明的交易。

中共還嚴格控制跨境資金流動。如果中國和全球投資者感到擔憂，也不能突然退出。這些控制措施幫助中國免受1997年和1998年亞洲金融危機的影響。

最後，中共牢牢控制著法院，因此任何迫使恒大破產和拆分的努力都需要得到中共高層的批准。因此，當局可以避免2008年雷曼兄弟那樣的倉促拋售，這樣的出售可能導致恒大地產的土地、公寓和其他抵押品被低價出售，同時出現大規模裁員。

中共還將動用它對大企業的影響力，要求國有房地產和建築公司介入，完成恒大約800個未完工的樓盤，並向承包商付款。

路透社引述知情人說，北京正在敦促萬科等國有企業和國有房地產開發商購買部分陷入困境的恒大資產。

據知情人士說，廣州城建投資集團即將收購恒大的廣州FC足球場及周邊住宅項目。該體育場耗資約 120 億元人民幣（19 億美元），可容納超過 10 萬人，使其成為世界上容量最大的足球場館。

消息人士稱，萬科和中國金茂控股等政府支持的房地產開發商已被要求從恒大購買資產。華潤置地也被問及。被深圳國有地鐵運營商擁有三分之一股權的萬科在 8 月表示，已與恒大就各種項目的合作進行了談判。

知情人士說，恒大在廣州的核心資產的潛在買家已經做出了「政治和商業考慮」。

面對恒大危機，中共央行採取了保駕護航的行動。9月23日，央行試圖以 7 天和 14 天的逆回購協議的形式，相當於 170 億美元的資金來緩解財務壓力，這是自 1 月以來規模最大的公開市場操作。此後，恒大在港股如期上漲。

弗格森說：「所有這一切都表明，雷曼時刻永遠不會出現。」中共國家控制的金融體系存在國家控制的危機，這些危機針對的是特定的「倒楣蛋」企業——而不是引發那種導致全球金融體系在 2008 年冬天崩潰的普遍銀行擠兌。

弗格森說，恒大是中國經濟模式的縮影。它是中國第二大房地產開發商，在 1,300 個開發項目中擁有約 3,550 億美元的資產。它擁有大約 200,000 名員工，通常每年僱傭 300-400 百萬工人進行建築工作。

恒大也是世界上負債最多的房地產開發商，其表內負債相當於中國年 GDP 的近 2%， 表外債務相當於GDP的 1%。其負債包括欠供應商和承包商的370 億美元票據和貿易應付賬款，以及60 億美元的高收益理財產品，該產品已出售給 80,000 多名散戶投資者。

恒大只是中國眾多此類槓桿房地產公司之一。但它是槓桿最高的一個。所以當政府推出「三條紅線」時，它是第一個遇到麻煩的。三條紅線指的是，房地產開發商的資產負債率必須低於70%；其淨負債與權益的比率低於100%；其現金與短期債務的比率至少為 100%。這三條紅線都被恒大踩上了。

中共若要為這樣一家企業保駕護航，將會導致中國房地產泡沫繼續增大，最終讓經濟陷入停滯。弗格森說，就像日本20世紀80年代後期的房地產泡沫，中國住房存量的市場價值現在超過美國兩倍，超過歐洲三倍。這意味著住房財富在中國的總資產中所佔的份額（78%）遠高於美國 （35%）。中國家庭的消費因此對房價下跌的敏感度明顯高於美國和日本的消費者。房地產活動下降 20% 可能導致 GDP 下降 5-10%。

弗格森說，中國經濟的增長多年來一直受到住房供應過剩的推動。這是由不可持續的巨額債務資助的。北京經濟學家邁克爾·佩蒂斯（Michael Pettis）上週指出，「中國的官方債務佔GDP的比例在過去5年已飆升了近45個百分點，是歷史上發展中國家的最高負債率。」

相對於經濟規模，中國的非金融企業債務現在比 1980 年代後期的日本還要大。在中國人口和勞動力開始減少的時候，樓房和債務卻都在增加。

《紐約時報》認為，從長期來看，中國面臨的更大的風險可能是步日本的後塵——在巨額債務和緩慢、低效的公司的重壓下，經濟多年停滯不前。

弗格森說，戈爾巴喬夫試圖改革，卻無意中摧毀蘇聯。習近平的改革與戈爾巴喬夫的方向相反——將政治時鐘倒回到馬克思列寧主義，而不是自由主義——但效果可能是一樣的。@

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