通貨膨脹，也就是價格的持續上漲，目前成為全世界關注的話題。從去年以來，隨著全球經濟逐步復甦，大宗商品價格不斷上漲，中國的生產者物價指數也創下了13年來新高，北京當局甚至首次宣布釋放戰略石油儲備。而全球的食品價格，也在8月反彈，創下了10年來新高。俄羅斯央行甚至警告說，全球通脹可能引發新一輪的金融危機。
那麼，這到底是怎麼回事呢？我們今天就來談談這些話題。
PPI 通脹創13年新高 與CPI剪刀差擴大
8月，中國工業生產者出廠價格PPI超出市場預期，同比上漲9.5%，是13年以來的最高漲幅。簡單來說，也就是工業品出廠的價格又上漲了。當然，這有助工業企業利潤的提升、投資意願轉強；不過，對於下游的買家來說，卻意味著成本又要增加了。
那麼，推動中國PPI價格大幅上漲的原因是甚麼呢？雖然石油等一些全球大宗商品的價格在8月份保持相對穩定，但是，市場對於煤炭、鋼鐵和其它化工原材料的需求強勁，再加上一些政策上的因素等，都是導致PPI進一步上漲的原因。
我們看到，其中，煤炭價格已經連續上漲5個月，是推動8月PPI上漲的最主要原因，因為中國有大約60%的能源消費來自於煤炭。而煤炭價格瘋漲，主要是由於供需嚴重失衡，這裏面不僅是因為中澳關係惡化，煤炭進口受到很大限制，另外，中國國內煤炭安全監察力度的持續加大，以及受到環保檢查、能源消耗控制的影響，也導致大量煤礦主動限產、停產，產能下降嚴重。
此外，中共政府為減排而推出了鋼鐵限產措施，還有房地產開發商，因為面臨政府加強監管而爭相完成項目，這些因素都導致了鋼鐵以及其它材料的價格上升。
但是，生產者通脹持續攀升，卻沒有帶動消費者通脹，8月全國居民消費價格CPI僅比去年同期上漲了0.8%，漲幅已經連續3個月下行，PPI和CPI的剪刀差進一步擴大到8.7個百分點。
CPI指數是甚麼意思呢？我們通俗點來說，就是從消費者的角度，反映城鄉居民所購買的生活消費品、服務項目等的價格變動，統計範圍包括食品菸酒、衣著、居住、生活用品、交通、教育文化、各類服務等等，也就是和百姓生活息息相關的消費價格的變動情況。
CPI 的年增率是觀察「通貨膨脹」程度和「民眾消費購買力強弱」的重要指標，因此「穩定物價」也成了政府制定政策的最終目標之一。
那麼，CPI的漲幅不大，這是否意味著，中國物價穩定，人民生活很幸福呢？其實不然。
由於全球市場，對家用電子產品、服裝和傢俱等商品的需求強勁，中國今年以來的出口表現一直超過預期，但製造業原材料成本的飆升擠壓了利潤率。不過，到目前為止，大部份增加的成本都被中國製造商吸收了，還有一些製造商已經停止接受新的訂單，因為很難將增加的成本轉嫁給進口商以及中國境內的客戶。
從數據上也可以看到，雖然8月PPI 中的生產資料價格漲幅擴大，同比上漲12.7%，但是生活資料價格的漲幅，包括食品、服裝、一般日用品還有耐用消費品等出廠價格，與上月基本持平。
而工業生產者出廠價格（PPI） 沒有向居民消費價格（CPI） 傳導的一個主要原因，是消費力不足，居民消費已經乏力到了躺平的地步。在這次疫情中，大家看到，很多國家都在給民衆發錢，但是中國，沒有像歐美日等國家那樣給消費者派錢，導致消費不足與消費降級，再加上豬肉價格高位回落，已經連續7個月下降，拉低了消費者物價。
事實上，中國的消費者物價也在上漲，8月的食品價格是下降了4.1%，但是，非食品價格則上漲了1.9%。而且在食品價格中，除了豬肉價格同比下降大約45%以外，其它食品類別，比如蛋類、水產品、鮮果等則分別上漲了14%、12%和5%。
而生產者和消費者通脹之間的差距進一步擴大，意味著中國製造業的利潤空間不斷受到擠壓，可能導致製造商投資不振、勞動力市場疲軟、企業被迫停產或破產等風險，這些都可能增加整體經濟的下行壓力。
而CPI和PPI之間巨大的「剪刀差」，也給北京當局在政策選擇上出了個難題，中共政府雖然有意針對經濟明顯放緩加大刺激力度，但是，又擔心擴大基建投資將會推高上游價格，給中國經濟復甦增加新的難度。
所以，北京當局要怎樣做，才能平抑PPI價格上漲呢？
中共投放戰略儲備 但難以抑制價格上漲
由於全球需求復甦，主要大宗商品價格，自去年以來一直呈現出上升趨勢，中國的PPI自今年春季以來也在穩步攀升。而大宗商品價格的持續暴漲，嚴重影響到許多中下游企業的生產成本。北京政府也進行了連番操作來平抑PPI價格上漲。
5月份時，在鐵礦石、螺紋鋼，以及煤炭，銅等大宗商品價格，攀升到歷史高位後，北京當局開始出手干預，並警告大宗商品行業代表，政府對操縱市場、哄抬價格、囤積居奇等行為採取「零容忍」態度。
6月中旬，為了平抑全球金屬價格的大幅上漲，中國又開始分批投放銅、鋁和鋅等主要工業金屬的國家儲備。這是中國10年來首次投放了部份戰略金屬儲備，還投放了煤炭和進口玉米儲備。
9月，北京當局又開始分批向國內煉油和化工企業發放石油，以緩解原材料價格上漲的壓力。這是中國首次公開宣布動用戰略原油儲備，這也顯示出北京當局對通脹的極度焦慮。
作為世界上最大的石油進口國，中共將「戰略石油儲備」（SPR）看作是「國家機密」，很少發布有關石油儲量的資訊。
諮詢公司Energy Aspects在7月初估計，中共的「戰略石油儲備」擁有2.2億桶原油，相當於15天的需求。而中國國家能源局，曾在2019年的9月表示，包括戰略石油儲備、石油公司和商業油罐儲油在內，中國的石油庫存，大約是80天的淨進口量。
不過，中共利用戰略儲備來平抑價格的效果難以持久，因為這些供應，還不足以改變市場格局。另外，中共打擊投機的舉措，雖然可能會減緩國內大宗商品價格的漲勢，但是，並沒有解決供需方面的根本問題。
因為造成全球大宗商品價格大漲的幾個因素，都是中共無法控制的，例如美國經濟復甦勢頭格外強勁、全球流動性充足以及供應鏈瓶頸等等。
而5月底時，彭博社曾報道說，華爾街最大的兩家公司，高盛和花旗集團都表示，中國控制大宗商品價格飆升的努力，可能會徒勞無功，因為中國已經失去了主導市場的能力。
高盛在報告中表示，「越來越多的證據表明，大宗商品不再以中國為中心」，發達經濟體，尤其是美國需求反彈的速度，意味著，中國不再是決定大宗商品定價的買家。而這一觀點也得到了花旗集團分析師的認同。
高盛表示，未來大宗商品看漲的因素，既不會是因為中國投機者，也不會是因為中國需求的增長，而是稀缺性和發達市場主導的復甦。這和2000年代的牛市相比，可謂角色翻轉。我們知道，21世紀初開始的那一波長期牛市，關鍵驅動因素之一，就是中國的工業化進程。
而當前，美國的定價能力增強，是因為華盛頓大規模的財政刺激措施，同時也有結構性因素，就是中國不再從低成本勞動力中獲益，而且正在努力降低製造業生產的環境成本。
也就是說，在上一輪大宗商品的牛市中，中國是大宗商品需求的最主要推手。但是，隨著中國未來消費力的減弱，中國將失去主導權。
全球通脹壓力大 或引發金融危機
不過在目前，通脹是一個全球性問題，因為疫情期間各國普遍擴張了貨幣，全世界都有通脹壓力。
聯合國糧農組織（FAO）發布的最新月度報告顯示，全球食品價格，在8月份創下了10年來的新高，而糧農組織的食品價格指數，自從去年夏天以來，已經上漲了超過三分之一。
除了奶類的價格比7月有所下降外，肉類、穀物、食糖的價格都是在上漲，而植物油更成為「重災區」。自去年6月以來，食用油指數已經上漲了91%。巴西、尼日利亞、土耳其和俄羅斯等國家，都受到不同程度的食品價格上漲的衝擊。
而糧食上漲的原因，首先是病毒大流行和異常天氣帶來的供給短缺。因疫情而實施的出行限制，導致很多國家從事田間勞動的外籍工人出現了短缺；而持續的乾旱，也讓農作物的收成進一步惡化。
其次，全球對商品和原材料的需求持續走高，也導致了全球航運費用的快速上漲，加大了全球糧價上升的壓力。此外，糧價高企，也是因為全球貨幣寬鬆，導致投資資金流向糧食。
為了遏制貨幣貶值和物價上漲，一些新興市場國家，今年已經多次加息，以防範通脹風險並將通脹率控制在目標範圍之內。例如，巴西就將基準利率上調了3.25個百分點，但是，通脹壓力依然很大，因為巴西目前的通脹率為9%，遠遠高於其央行3.75%的目標。
俄羅斯央行也在9月10日再次上調關鍵利率，這是俄羅斯自3月份開始收緊政策以來的第五次加息。俄羅斯8月的通脹率是6.7%，高於4%的目標水平。
而俄羅斯央行在日前發布的年度貨幣政策預測中表示，如果全球通脹沒有得到控制，不到18個月，就可能會發生類似2008年規模的全球性金融危機。因為當美聯儲不得不提高利率來平息通脹時，投資者會拋售風險資產，外債水平高的新興市場國家會遭受重創。
不過，美國和歐洲央行官員的看法，和俄羅斯不同，他們認為價格上漲只是暫時的。目前，美國8月的CPI同比上升5.3%，但核心CPI的增幅是6個月來最低，而且二手車和卡車價格大跌，暗示通脹可能已經見頂，所以美聯儲應該不會在11月之前縮減購債，而加息會在明年結束購債之後才有可能進行。
此外，歐洲央行也表示，會小幅縮減大規模購債計劃，但將在一段時間內，保持寬鬆的貨幣政策，以對抗疫情衝擊。
從目前的全球環境來看，由於供應鏈瓶頸依然存在，一些與疫情有關的阻礙也將會持續，全球的通脹壓力，可能將持續到至少2022年之後才有可能緩解。@
策劃：財商經濟研究所
撰文：財商經濟研究所
剪輯：曲歌
監製：文靜
粵語配音：Ada
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