芯片巨頭瀕臨破產 紫光下錯棋

7月9日，紫光集團發佈重大消息，因爲到期不能清償債務，被債權人申請破產重整。這是繼去年2月份北大方正宣佈破產重整之後，又一家步其後塵的中國知名校辦企業。

紫光集團旗下半導體產品衆多、資產近3000億人民幣，老板趙偉國幾年前還揚言說要買下台積電、合併聯發科。那麼，這個半導體「國家隊」，曾經的芯片巨頭，是怎麼走到破產重整這一步的呢？

紫光頻頻債務違約被申請債務重整

紫光集團是北京清華大學的校辦企業清華控股的旗下公司，也是大陸知名半導體企業，是全球第三大手機芯片設計企業，也是中國領先的雲服務供應商之一。截至2020年三季度末，紫光的總資產為3007.53億元，總負債是2106.86億元，資產負債率為70.05%。紫光集團的債權人徽商銀行認為，紫光目前的資產不足以清償債務，但具備重整價值，所以申請對其破產重整。

紫光至今還未披露2020年全年業績和2021年半年報。但是根據2020年半年度報告，紫光集團淨虧45.44億元，虧損同比擴大23.01%。其中，歸屬於母公司所有者的淨虧是33.80億元，虧損同比擴大5.76%。

其實，早在去年10月底，紫光宣佈放棄贖回5年前發行的10億元人民幣的永續債時，就引發外界關注了，當時我們也曾報道過其資金問題。去年11月中旬到12月中旬，中誠信國際3次下調紫光集團的信用評級，從AAA下調到B。今年3月，中誠信國際又將紫光集團主體評級調降為C級。

而紫光集團也在今年6月底主動公開披露，旗下已有6支債券違約。根據Wind的數據，紫光集團當前違約本息共計大約68.83億元。而在今年12月底，紫光集團還有一支13億元規模的債券將到期。

紫光集團欠下了將近82億元，主要是公司發行債券所致，那麼紫光集團為甚麼在業務良好的情況下還要發債募集這麼多錢呢？那麼，這筆錢又被用到哪裏去了呢？

大舉併購及重金建廠為債務違約埋下隱患

紫光集團的前身是1988年成立的清華大學科技開發總公司，2005年時完成改制，正式更名爲紫光集團。2009年6月，紫光集團增資擴股並引進了新的管理團隊，清華控股持股51%，北京健坤投資集團入股紫光集團49%的股權，健坤投資的總裁趙偉國先後出任紫光集團的總裁、董事長。

趙偉國畢業於清華無線電系，2004年，趙偉國成立了北京健坤投資集團，主要投資房地產與礦產。趙偉國出生在新疆，在健坤投資成立之後，趙偉國就帶著100萬元去新疆投資，他後來提到這段經歷說，當年進入房地產就像搶錢一樣，離開新疆的時候已經賺到45億元，獲利4500倍！

趙偉國在加入紫光集團之後，也帶領紫光走上了頻繁的資產運作之路，到美國、台灣大舉進行收購，被稱為「併購狂人」。趙偉國開啟芯片資本運作的第一單極為漂亮。2013年，紫光斥資17.8億美元收購在美國退市的手機芯片公司展訊通信，進軍芯片產業。緊接著又在2014年，以9.1億美元收購另一家從美國退市的手機芯片公司銳迪科。在將上述兩家公司收入囊中之後，趙偉國將兩家公司打包合併成立紫光展銳，成為全球第三大手機芯片公司，排在高通和聯發科之後。

後來，紫光集團購買到台灣三家封裝企業的股份，還收購了惠普旗下「華三通信」51%的股權，以及法國智慧型芯片公司立聯信（Linxens）接近100%股權等。

2015年的時候，志得意滿的趙偉國在受訪時，還曾經提過想入股收購台積電，而且表示會贏過聯發科，原因是紫光錢多。

大體估算，從2010年到現在，紫光集團的併購數量超過60起，投入的金額也已超過1,000億元，完成了「從芯到雲」的戰略部署。在芯片業務方面，旗下紫光展銳、紫光國微、長江存儲、立聯信等都是芯片細分領域的領跑者；在雲網業務方面，新華三是領先的全產業鏈雲網設備和服務企業。

近年來，紫光集團還大幅舉債投資。2016年，紫光聯合多方在武漢組建長江存儲，做內存芯片設計與製造，紫光集團佔股51.04%，成立之初計劃總投資1,600億元，是紫光集團最大手筆的投入。此後，紫光集團又在成都投資3D NAND大型晶圓廠，在重慶投資DRAM廠，兩項投資總計約2,000億元人民幣。

雖然大舉併購再加上重金建廠，對紫光集團如今的業務版圖功不可沒，然而，激進擴張的背後，也為如今的債券違約埋下了隱患。

紫光集團一直是高負債經營。從2017年到2019年，公司合併報表的資產負債率分別是62.09%、73.42%、73.46%，去年，截止到6月末，資產負債率是68.41%。

然而，芯片行業是一個長周期、高投入、高風險行業，紫光集團還沒有從這些項目中獲得回報，當初高槓桿的資本就出了問題。而且紫光的負債期限多是「短貸長投」，流動資金嚴重吃緊。截至2020年6月，紫光集團總負債規模達到2029.38億元人民幣，與2012年底的46.47億元相比，暴漲了近44倍。其中流動負債是1192.11億元，僅短期借款和一年以內到期非流動負債就達到了794.28億元。

從2019年開始，外部融資環境趨緊，債不好發了，錢也不好融了，紫光集團在2019年一季度發行了2隻境內債之後，就沒有再發行新債。再加上投資回報不及預期等多重因素影響，債務危機就此引爆。

作為半導體「國家隊」紫光獲政府支持最多

那麼，作為中國半導體龍頭企業，紫光集團的前景如何呢？

清華紫光是中共實現芯片自給自足的「中國製造2025」計劃的參與者之一，多年來一直得到中共政府的支持。

例如：為扶持本土芯片產業，減少對國外廠商的依賴，2014年，中共成立國家集成電路產業投資基金，第一期基金大約是人民幣1400億，投資內容包含IC製造、IC設計、封測、材料等；而2019年又追加二期基金大約2040億，重點投資半導體材料和設備企業。

在中共成立國家大基金時，紫光集團就被挑選為發起人之一，也成為了受益人。2015年2月，大基金宣佈，未來5年會給紫光集團總金額不超過 100 億元人民幣的支持；大基金發起人之一的國家開發銀行宣佈，和紫光集團在各類金融產品上的意向合作融資達 200 億元等值人民幣。

2019年，經合組織（OECD）發佈了一份報告，對全球最大的21家半導體公司進行了分析。報告提到，這21家公司在2014年到2018年間獲取了500億美元的政府支持款，包括直接撥款和政府持股。而紫光集團得到的政府支持規模最高。報告還說，如果按政府支持金額在收入中的佔比進行比較，4家中國半導體公司排名居前，其中，紫光集團和中芯國際獲得的政府資金支持都超過了各自年收入的30%。

然而，業內人士認爲，雖然紫光獲得到了這麼多的政府支持，但它在製造一流產品方面並不是很成功，產品都沒有達到技術前沿水平。比如：一共花了大約27億美元收購合併成的紫光展銳，並沒有實現規模盈利，雖然上市計劃已曝出多年，但是並沒有完成；另外的長江存儲，仍然處於高投入期，也沒有大規模量產，而存儲技術也被認為落後於業內領先者。

另外，《日經亞洲新聞》曾經在去年11月報道，紫光在成都的閃存（NAND）項目建設已經在早期階段陷入停滯，沒有跡象表明何時會恢復，也沒有接到芯片生產設備的訂單；而重慶DRAM項目的建設也一直處於停滯狀態，不太可能按計劃在2022年開始大規模生產，因為沒有足夠的人才和可靠的技術來源來快速推進。

即使如此，作為中國半導體行業的龍頭企業，紫光集團陷入債務危機，中共政府不可能見死不救。在過去幾年中，紫光集團曾經幾次，試圖通過引入國有戰略投資者實現自救，但都沒有成功。所以，紫光的債權人徽商銀行才會向法院申請破產重整。

破產重整（Bankruptcy reorganization），也稱破產重組（Bankruptcy restructuring），專門針對面臨困境但是又有維持價值和再生希望的企業。海航集團、北大方正等都採用了破產重整的方式，目的都是為了拯救身陷困境的債務人，使其避免被破產清算的命運。

不重研發和創新資本擴張只為圈錢

但即使如此，破產重組後，這些企業就能恢復生機嗎？恐怕並不樂觀。

從其發展歷程來看，紫光集團目前面臨的困境告訴我們，只靠大力砸錢是買不來一個「芯片帝國」的，即使獲得再多的政府支持，購買再多的企業，沒有自主研發和創新，不提高盈利能力慢慢形成正循環，光靠融資「買買買」的思路根本行不通，只有老老實實做研發才是王道。

但是，中國的高科技企業似乎都對研發沒有太大興趣，圈錢似乎成了他們的主線。所以，清華紫光除了主營IT、電子元器件及其設備製造和服務以外，也涉及能源環境和教育培訓服務業務。例如，紫光集團去年還投資了教育類企業中青至誠，並且參與了威馬汽車的D輪融資。

澎湃新聞就在報道中指出，紫光集團的問題在於，它沒有沉澱到高精尖領域，沒有沉下心來攻克尖端技術難關，而是越來越多元化地進入一些低效率領域。同時，為了多元化，它不斷舉債，從而資產越來越重。

不僅如此，趙偉國在2010年成為紫光集團總經理後，通過一系列股權運作，讓他本人目前持股70%的健坤投資成為紫光集團第二大股東。而官媒《財經國家周刊》曾經發文質疑說，紫光集團涉及國有資產流失。例如在2019年5月29日，紫光集團出資132億元投資了3家有限合夥企業，而這3家合夥企業的共同點是，都由趙偉國所控制。

然而，這不是紫光集團一家科技企業的問題。早前爆雷的校辦企業北大方正，也存在同樣的問題。

看看網上對方正和紫光的一些評價：一個北大方正，一個清華紫光，戳破中國高科技自主的夢話；兩大高校企業在資本市場如魚得水，卻沒有成為任何一個領域的龍頭老大⋯⋯

對於目前的重整，網民們也不看好，認爲境內境外債務一齊違約，國際信譽毀得一塌糊塗，誠信盡失，這樣的企業還怎麼重整？

美國之音曾經報道，北京一位經濟學者批評說，紫光和方正一樣，都是中國註定要破滅的科技神話，這類國企都是權貴階級或是所謂的民間股東中飽私囊的工具，他們把企業掏空後，把全部的債務留給國家。不過，這位學者也質疑，中共政府連一些地方公務員的薪資都給拖欠著，到底還有多少餘力可以救紫光？

幾年前，趙偉國曾經在受訪中，底氣十足地說過，紫光每年都可以賠錢，可以一直賠⋯⋯但是現實很殘酷，因爲債權人不答應。 @

策劃：宇文銘
撰文：李松筠、蔚然、宇文銘
剪輯：曲歌
粵語配音：Ada
配圖：R1
監製：文靜

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