上周消息繁雜，利淡參差，風險資產呈調整態勢。鮑威爾對經濟復甦前景頗感擔憂，特朗普對年內推出疫苗非常樂觀；中國經濟資料出現改善，美國資料依然糟糕；意大利開始開放邊境，美國進行分州解封，日本繼續緊急狀態；德國曝出金融海嘯以來最大的經濟衰退，英歐貿易談判「幾乎沒有進展」，最後一錘定音的是白宮推出更嚴苛的措施，制止晶片商向華為供貨，S&P500被定格在全周下挫2.3%收市，晶片股大跌。

聯儲對經濟前景態度審慎，美國國債走強。能源市場憧憬交通流量逐步恢復，布蘭特和WTI攜手衝上。資金流向黃金市場，金價企穩1,740美元之上。美元指數無大動作，略高過100關口。

美國四月份零售下跌16.4%，扣除汽車和汽油下跌16.2%，均為歷史上最慘烈的月度數字。最新新領失業救濟2,981K，低過之前三個星期，但是仍比此次危機前的最高紀錄多出一個零。這些數字凸顯疫情以及因此推出的人流阻斷措施對經濟的嚴重傷害。聯儲主席鮑威爾警告出現「更深、更長的衰退」。

美國股市三月中後劃出了一個V-型反彈，市場似乎對即將展開的人流解禁充滿希望。的確，這次危機是由疫情觸發的，人流阻隔屬於短期供應端休克療法，一旦解禁落實，經濟活動有望部份恢復。

但是，極端人流管制已經對就業市場帶來震撼，並製造出收入下降的預期。供應端問題已經轉化為需求端問題，那些失業人士中一部份人重新找到工作的時間可能是以年計算，收入恢復到災前水準需時更長。幾乎可以肯定，這是一個漫漫的修復之路，消費不會因為解禁而迅速恢復到災前水準。

這意味著企業現金流和投資計劃均可能面臨壓力，而此又反過來影響就業和消費。只要經濟不出現V型反彈，信貸品質惡化也難以避免。這個情況會在美國出現，也會在世界其它國家出現。

黃金ETF在四月份錄得92億美元的淨流入，三月份為77億，均為歷史上較高的市場數字。雖然這兩個月都是淨流入，意義卻不相同。三月份美股暴跌，市場震盪，被動去槓桿製造出踐踏式資金退出，當時買入黃金資產有很強的避險色彩。

四月份後，聯儲的無限量QE穩住了市場信心，並為市場有序退出提供了機會，此時買入黃金對沖通貨膨脹風險的意圖佔了上風。疫情橫掃世界，幾乎所有政府都要提供救援計劃，因此產生出來的巨額財政赤字在多數國家最終需要通過貨幣政策來消化。

近來財政赤字貨幣化的聲音此起彼伏，簡單來講就是財政花錢央行買單。QE製造大量的流動性，或刺激通貨膨脹，或觸發資產價格通脹，貨幣的購買力貶值。黃金在這種宏觀環境下的保值功能顯得更加突出。黃金歷來為人詬病的是沒有利息收益，不過全世界利率歸零的時候，缺點也不礙眼了。

筆者看好黃金資產，只等美元指數回落。另外，白銀／黃金價格比率正處在歷史低位，主要是因為一般投資者對白銀更缺乏投資管道，甚少ETF類產品。白銀應該有機會比黃金有更好的表現。

本周重點關注四件事：1）中國兩會的消息，尤其是關於財政預算和特別國債的報道，2）鮑威爾、努欽在國會的聽證，3）美國歐洲解禁人流管制的進度，4）圍繞眾議院通過的三萬億法案的白宮國會攻防戰。資料方面，歐洲五月PMI和日本第一季度GDP也需要留意。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇ 

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