貿易戰下 中國離金融危機有多遠

這些年，外界對中國經濟預測有一條潛規則：大家可以說它有大問題，但不敢說它已「出」問題。不過，這次或許不同，因為中共面臨貿易戰。中共央行（中國人民銀行）的暴跌保護隊或調控人員有點應接不暇。

《福布斯》（Forbes）專欄作家肯尼斯·雷普拉（Kenneth Rapoza）7月26日撰文說，大多數投資銀行都有一些專有模型，可以讓基金經理了解潛在的危機。他引述野村證券（Nomura）的最新研究說，中國的紅燈閃得最刺眼，意思是潛在危險最高。

野村的卡桑德拉（Cassandra）風險評估程序顯示，有60個出現的早期預警指標中，香港佔49個，中國佔25個，而美國則為零。

野村證券駐新加坡的亞洲經濟學家羅布·蘇巴拉曼（Rob Subbaraman）表示，「中國（大陸）的（經濟）預警指標排第二位。」

數月的香港民眾抗議《逃犯法案》活動已讓抗議活動變成了對香港政府的抗議，美國很有可能取消與香港的貿易特惠關係。如果發生這種情況，假設華盛頓將香港納入其中國大陸關稅體制，那麼港幣將不再能成為中國大陸事實上的美元來源地。

根據野村證券的模型預測，在接下來的3年中，面臨金融危機可能性較高的國家都集中在亞洲。

而中國的問題尤為集中。中國過去幾年的GDP增長主要來自商品庫存、供應過剩以及固定資產投資，比如：道路、鐵路和房地產等，而非個人消費支出。

雷普拉表示，當開車穿過中國的二線、三線城市時，有很多車道、但車很少。排成一行行的、外觀上相似的公寓樓，但窗戶沒有窗簾，停車場的車也很少。

當中共追求「投資帶動增長」時，中國在國內生產總值中的投資份額大於南韓和日本，在很大程度上GDP的投資份額由無法出售的製造業以及無人居住的房屋支撐。

如巴克萊資本6月發出的預測，由於關稅，中國經濟可能放緩至6%及6%以下，同時，中共正放鬆其信貸政策，允許銀行向中小企業提供更多貸款。隨著這些風險的增加，卡桑德拉對中國的早期預警指標將開始趕上香港。

野村證券表示，自20世紀90年代初以來，卡桑德拉模型對30個新興市場和發達國家（包括美國）的樣本預測中，發出約三分之二的可靠金融危機信號。

卡桑德拉著眼於五個早期預警指標，包括：債務-服務比率差距（DSR）與歷史平均水平之差；聯合信貸與房地產價格偏離平均水平多少；聯合信貸和實際有效匯率（REER）的差距；聯合DSR和REER差距，以及上述三個信用指標的組合。

若其中一個閾值被打破，早期警告指示燈就會閃爍，這意味著三年內該國或地區可能出現危機。

從歷史結果來看，自20世紀90年代初以來至少30個早期預警指標同時閃爍，才會出現一個違約主體。過去，共有17個國家出現30個或更多盞預警指標燈閃爍，而這些國家中有14個經歷了金融危機，也有12個在緊接著的三年內出現國內需求的大規模下降。

這些年，學界對中國經濟預測似乎存在一條潛規則：大家可以說它有大問題，但不敢說它已「出」問題。

但如果中國經濟真的崩潰，誰能救它？2016年，美國之音採訪2008年諾貝爾經濟學家克魯格曼（Paul Krugman），在被問到一旦中國經濟出現更為嚴重的「狀況」，世界其它經濟體會不會「救市」，克魯格曼搖頭回答：「不會。中國（經濟）不會因為規模太大就不會垮，但會因為規模太大而到很難被救（活）。」

他隨及補充說，中國經濟領域一旦出狀況，共產黨政權有可能會再次依賴打壓的手段來控制形勢。「已經看到中共政府在政治開放領域向後退，到那時候，可能會退得更多。」

分析指，從歷史角度看，中國朝代衰亡更替時，往往同時出現內憂外患，比如遭遇統治集團的內部危機、經濟危機、社會底層反抗以及外敵入侵等。看當今中共治下的中國、遊走在崩潰的邊緣，數次能僥倖逃脫、都因為越加收緊的專制控制，拚命摀住各種危機。#

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