在美國稅改影響下，能讓美國資金留在中國，人民幣升值或是一種方法，但是也需要用熱錢以及出口的高代價來換。

1月人民幣對美元匯率上漲3.5%，是自1994年中國匯率以來最大漲幅。2月以來，人民幣兌美元匯率僅略有回落，但仍接近2015年8月狂跌2%之前的水平。

「中國是目前美元走軟中非常重要的一部份，」Exante Data首席執行官諾德維格（Jens Nordvig）告訴CNBC。「以前當他們覺得人民幣升值太快的時候，他們總是阻止匯率再漲，今年他們還沒（開始）這樣做。」

《華爾街日報》也援用政府顧問和分析人士的話說，在中共與以美國為首的西方國家貿易緊張關係本已加劇之際，如果人民幣匯率繼續走高，可能會鼓勵境外投機性資金（熱錢）流入，並危及出口。

在經歷2015年熱錢流入、強制人民幣由漲到貶引起全球市場混亂後，中共明知其害卻任由之，是想重蹈覆轍、還是另有算盤？

人民幣升值 讓企業「留錢」的招術

有分析指，相對於吸引熱錢投入金融資產，外資在中國境內的產業資金規模更大，特別在美國稅改後，讓美國資金留在中國，人民幣升值是目前「留錢」的一種方法。

按照1月開始實施的美國新稅法，美國跨國公司若想把海外利潤匯回美國，只需要一次性支付15.5%的稅率，這是此前需要支付美國與外國的稅率差額。

聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）周一（3月5日）發佈評估報告說，普遍預計美國針對跨國企業回流的減稅措施將對全球投資模式產生最重要和最直接的影響。

報告指，大公司早在等待這樣的稅收減免機會，上一次是2005年的「美國國土投資法案」，為美國回流3,000億美元資金。

根據UNCTAD的報告，目前美國公司在海外留存利潤多達3.2萬億美元，約佔美國外國直接投資總數的一半，其中現金約2萬億美元。而新稅法不同之處在於，企業還不需要實際匯回資金。

亦有統計顯示，美國標普500成分股的公司尚未匯回的海外利潤（約2.8萬億美元）中，有超過一半在中國。

比如，在中國境內有大投資的蘋果公司1月宣佈將2,523億美元海外利潤匯回美國，一次性支付380億美元稅款，以及未來五年將在美國投資300億美元。

留錢效果恐大打折扣

北京法國巴黎銀行(中國)董事總經理、首席中國經濟學家陳興動認為，美國減稅效應會讓美國在華企業將獲利匯回美國，但最終會導致外匯流出多少並不清楚。同時，減稅還會帶動中國製造業、出口商赴美投資設立生產基地。

而人民幣升值，無疑一方面可以「留住」這些大公司不要快速離境、把錢留在中國境內，另一方面短期內也給中國企業海外投資設置更大難度。

不過這種處理方式恐怕達不到效果。法國外貿銀行（Natixis）美洲事務首席經濟學家拉沃格納（Joseph LaVorgna）表示，分析人士預計美國稅改將使今年標普500指數成分股公司的整體每股收益提高7%－8%。

換句話說，除非人民幣升值幅度能超過7%－8%，否則相對升值來講，難以達到企業回美投資的預期。外界認為，中共給外資企業創造更公平和正常的投資環境，或許才是正道，而人民幣快速升值帶來的兩大壞處也不容小覷。

美中貿易委員會中國部副主席帕克（Jake Parker）表示，一些成員公司已經表示，隨著稅率發生改變，他們將尋求把在華利潤轉回美國，並考慮迅速行動，以防止中共出台資本控制的措施。

升值代價 引「熱錢」跑步入中國

北京法國巴黎銀行經濟學家陳興動認為，外資投入境內股票與債券的趨勢在今年上半年不會改變。

目前為止，中美利差仍高達124個基點，在市場預期美國利率低於中國，追求更高回報率的境外投機性資金會選擇減持美元、增持人民幣，結果就是熱錢蜂湧入中國。

經濟學界普遍認為，留得住的熱錢才是投資，留不住的可能就是禍害，熱錢引發的亞洲金融危機，令各國引以為戒。

根據中共央行的統計口徑顯示，2017年外資增持股票5255億元、增持債券3462億元，全年外資流入規模為2015年的7倍以上。而境外機構和個人共增加金融資產12522.57億元，同比增幅達41.3%。這是三年來境外機構和個人首次增持境內人民幣金融資產。

2017年，外資在債券和股票上的全年外資流入規模為2015年的7倍以上。不少外資投行預計今年外資在中國金融資產上的投入更大。根據德銀估計，2018年流入中國內地債券市場的外資將達7000億元人民幣。

出口企業更被升值所累 利潤縮水

同時，人民幣升值給中國出口企業造成的利潤縮水也不容小覷。例如：如果中國企業去年簽下100萬美元訂單、一年後結算，因為人民幣升值、結算後拿到的人民幣會更少，從去年的最高694.98萬人民幣減至633.39萬人民幣，相當於匯率變化企業利潤損失61.59萬人民幣（9%的利潤率消失）。

有分析指，很多產品生產周期一般在五六個月，年初簽的單子，到交貨時，如果匯率上漲百分之三四，中國企業利潤就被吞掉了一半。今年1月，人民幣匯率已上漲3.5%，這意味著企業利潤的一半已經消失。

更有人說，如果照這個趨勢漲下來，過了中國傳統新年，出口企業的利潤就消失了。用熱錢以及出口為代價的人民幣快速升值甚麼時候會有變化呢？

緊跟美元 人民幣未來走勢分析

影響匯率走勢的主要是經濟體的相對貨幣政策，中、美利差至少要到3月美聯儲（FED）調息後，才能有望再次達到調和平衡，除非中方再次出手干預匯率。

向來美聯儲的貨幣政策都被中共央行（中國人民銀行）效仿，外界預測中共央行2018年會跟隨美聯儲逐步升息，同時繼續降槓桿措施。

而美聯儲官員1月聯儲會議上剛確定不升息，將基準短期利率保持在1.25%-1.5%，但計劃今年加息三次，每次25個基點，而市場預期美聯儲會在3月升息。換句話說，中共要等美元轉強，可能得再熬上一個多月。

但是更多的看法是，中共將再次出手干預外匯市場。法國巴黎資產管理（BNP Paribas Asset Management）新興市場固定收益部門副主管松博（JC Sambor）預計，中共央行依然會在相當程度上干預外匯市場。他表示，人民幣從來不是自由浮動的貨幣，短期內也不會實現自由浮動。

北京法國巴黎銀行經濟學家陳興動也告訴路透社，2018年中國經濟增長會較去年減緩，而目前人民幣的強勢表現與宏觀局勢並不匹配，有理由預測中共官方會進行干預。他預測，「這些效應會在第三、四季度顯現，屆時（人民幣走勢）可能會出現逆轉。」

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