【陶冬網誌】英鎊升值 美聯縮表

上周朝鮮再射導彈，市場反應平淡；美英通脹超出預期，匯率市場動了；中國監管機構關閉比特幣交易，比特幣炸了。上星期風險資產市場的最大故事是美國8月CPI超出分析員預期，升至1.9%，接近聯儲的政策目標。

利率期貨價格顯示，市場對12月加息的概率，由之前的43%上升到55%，美國10年期國債利率大漲11點，美元走強。美國股市則在對經濟強勢的憧憬下再創新高。

萬眾矚目的蘋果新手機登場，CEO庫克在產品發佈前售股，蘋果股價當天下跌。

英國的最新通脹資料也超過預期，英格蘭銀行的會後聲明溫和，但是之後有成員警告加息已經不遠，英鎊隨即大幅上升。

資金流出歐元區，歐洲股市偏軟。市場看好未來需求，石油價格走勢不錯；中國8月資料較疲弱，觸發大宗商品市場獲利回吐。黃金市場也不顧朝鮮半島局勢而出現回落，美元轉強和獲利盤乃是兩大原因。

美國CPI通脹，在8月錄得環比0.4%、同比1.9%的升幅，快過市場預計，核心通脹1.7%，也略強過預期，資料出爐後市場調整了對12月再次加息的預期。

首先，本周公開市場委員會會議上宣佈啟動收縮聯儲資產負債表，應該是大概率事件。耶倫以恢復正常的貨幣環境為己任，沒有甚麼比啟動縮表更具象徵意義的，而且此事已經在決策者中取得共識，債務上限問題又得到一時的舒緩，9月是一個好的視窗時機。

然而，筆者認為12月加息依然是未知數。8月通脹，受到氣候因素的影響，需要更多的資料來確認。但是未來幾個月的CPI資料卻受到兩場颶風的嚴重污染，無法為決策者提供更清晰的物價趨勢。

聯儲曾經在相當時間內堅持工資上升勢必帶來物價上漲，為此在前瞻性指引上不惜與市場價格對著幹。貨幣當局剛剛在近兩個月軟化了態度，現在馬上再轉彎需要有比較確信的資料和理據，不然的話多看幾個月甚至將決定權留給下一屆決策人會更妥當。

上周五英鎊兌美元沖上1.35大關，抹掉了英國脫歐公投所帶來的所有匯率損失。一國匯率在一個星期內升值3%，是不常見的。英國8月CPI躍升到2.9%（vs 7月2.5%），給市場帶來了第一陣恐慌。

貨幣政策委員Vlieghe在公開演講中提到，「我們已經到了也許銀行利率需要上升的時刻」，給市場帶來第二陣恐慌。Vlieghe講話，是在英格蘭銀行例會後第二天發出的，令人懷疑這是英國貨幣當局管理市場預期的一部份。

與美歐不同，英國的通脹一直處在相對較高的水準，去年年底至今年年初，央行曾經不斷發出加息的訊號，之後就停了下來。筆者認為，英格蘭銀行應該會重拾年初的鷹派論調，但是除非通脹一路攀升，不然加息可能需要等到明年初，不過市場預期管理則已經啟動。

西班牙的加泰羅尼亞（Catalonia）計劃於10月1日舉行獨立公投，上周該自治區總統Puigdemont聲稱如果公投成功，他將在48小時內宣佈獨立，西班牙獨立公投可能成為歐洲下一場政治風暴。目前並不清楚這場公投能否如期舉行。

本周有三個重要事件必須關注：1）聯儲公開市場委員會9月19-20日開會，主要看點為是否宣佈停止再投資，規模與時間表如何。預計聯儲以每月100億美元的速度，啟動縮減資產負債表的程式，慢慢地加碼到每季度500億美元退出額度。同時聯儲在會議聲明上儘量溫和，減少加息言辭上的改變，以安撫市場。

2）英國首相文翠珊將於9月22日在佛羅倫斯發表談話，會提出英國在脫歐談判上的立場。預料文翠珊提出一個計劃，「維持現狀」和若干年支付賠款。如果屬實，歐盟會歡迎此計劃，對英鎊與歐元均屬利好。

3）9月24日德國大選，預計默克爾領導的CDU／CSU聯盟會以大比數勝出，聯合陣線夥伴SPD名列第二。此外日本央行例會，預計沒有新政策或言辭出現。歐洲央行也有例會，隨後德拉吉還計劃在歐洲系統性風險委員會作主旨演講，但應該沒有影響市場的成份。（限於篇幅本文有節刪）◇

本周記每周六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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