前日（3月15日）中午時段，國泰航空（0293）公佈2016年度全年業績，面對著油價的波動及廉價航空的夾擊，市場本身已對國泰航空不敢寄予厚望，預計只會有4至5億元的盈利。但結果卻是轉盈為虧，全年虧損5.75億元，期內營業額按年跌超過9%至927.51億元，與2015年同期有60億元的盈利相比，實在大相逕庭。

對於國泰業績轉盈為虧筆者並不感到意外，事實上廉價航空對國泰的衝擊相當大，在成本基本上已減無可減的情況下，可以做的實在不多。但最令筆者驚訝的有兩點：其中是燃油對沖虧損部份，竟然高達84.56億元，要知2016年度的燃油成本總額也只是194.97億元，換言之，燃油對沖虧損竟然佔去燃油成本總額的43.37%。對此筆者有兩個看法，首先，國泰航空2016年度全年虧損5.75億元，但燃油對沖虧損是84.56億元，換言之，只要國泰不做燃油對沖或做少一半，甚至做少十分之一，業績已經可以由虧轉盈；第二，對沖的原意是為本身業務上的成本上升作相應的抵消，若然佔成本總額20%、甚至30%，都勉強說得過去，但若然佔去43.37%，賓在令人懷疑究竟國泰是在做燃油對沖或是投機油價的升跌。雖然業績公佈當中國泰表明非做投機性買賣（集團並不是對油價進行投機炒賣，但利用對沖管理油價上漲的風險，從而控制燃油成本。對沖本身並非毫無風險，而策略亦不作百分之一百的對沖），但數字上的表現，實在很難令市場人士不懷疑。

另外，關於派息方面，過去4年國泰派息方面都算不俗，每年的中期息及第二次中期股息都有增長（2012年中期息無、第二次中期息8仙；2013年中期息6仙、第二次中期息16仙；2014年中期息10仙、第二次中期息26仙；2015年中期息26仙、第二次中期息27仙），但今年的中期息大幅下降，只有5仙，而第二次中期息甚至不派發（董事局決定不宣佈派發截至2016年12月31日止年度的第二次中期股息），這對持股的投資者或基金來說必然失望，相信選擇換碼至其它股份的浪潮將會出現，短期內國泰航空的股價都難以起飛。◇ 

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