近期人民幣兌美元匯率持續下跌。有大陸學者表示，央行人民幣匯率的貨幣政策不能完全反映市場供求情況，導致資本流動規模不斷加劇，並建議採取人民幣匯率自由浮動機制。

財新網11月23日發表中國金融四十人論壇高級研究員、社科院研究員張斌的文章。文章稱，外匯市場上對價格有最終影響力的是央行，不管外匯市場上供求失衡的程度如何，最終還是央行出錢和通過其他辦法，把匯率價格定在央行希望的水平上。

2016年初央行公佈了人民幣中間價制定規則。中間價變化取決於兩個因素，一是上日收盤價和上日中間價的價差，佔50%的權重；二是籃子匯率穩定要求的人民幣/美元匯率變化，也是50%權重。

這個規則實踐中有兩個關鍵點：其一，如果按照市場供求原則，人民幣每個交易日貶值的幅度僅僅是這麼一點嗎？很顯然不是，如果沒有外匯市場干預和央行其他各種措施的干預，人民幣收盤價與開盤中間價的變化不可能這麼穩定。

其二，2016年2到4月份，美元很弱，為了保持籃子匯率穩定，人民幣應該對美元升值，但是沒有升值。因為外匯市場供不應求要求人民幣貶值，兩下合在一起人民幣對美元基本穩定。10月份以後，外匯市場供不應求、美元走強，均要求人民幣貶值，兩下加在一起是人民幣貶值。

這兩點加在一起，人民幣中間價的走勢就不難理解了。一方面，外匯市場供不應求，央行允許人民幣貶值，但必須是漸進的貶值；另一方面，美元的強勢和弱勢帶動人民幣對美元匯率上下起伏。

這樣的匯率形成機制，結果是人民幣階段性貶值，不可避免地會催生人民幣單邊貶值預期，不斷地逼著看好人民幣、願意持有人民幣的企業和個人面臨匯率損失，看空人民幣的企業和個人則不斷地得到鼓勵。

人民幣多頭減少，空頭增加，資本流動規模不斷加劇。現在還只是非居民在放棄人民幣資產，單邊人民幣貶值預期再持續下去，本地居民也會被迫把人民幣換成美元，資本流出會進一步放大。

文章稱，貨幣當局處於非常尷尬的局面。匯率形成機制帶來的是漸進貶值，逼著大家換美元。資本項目管制政策，則是想方設法不讓大家多換美元。兩個政策在打架。

作者表示，對人民幣多頭非常不利的匯率形成機制要儘快改，改得越晚資本流出壓力越大，最終可能會形成資本流出加劇和貶值預期升級的惡性循環。

怎麼改，作者建議，一是人民幣對籃子匯率或者美元匯率的寬幅區間波動，浮動區間一定要夠寬；二是採取人民幣匯率自由浮動體制。後者則更改得徹底一些。◇

 

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