美股續創新高代表甚麼

標普500指數在暌違近14個月後，上周刷新歷史高價，使整個波段的牛市迄今延續了7年半，為史上第二長。根據歷史經驗，每當美股創下歷史新高後，其後6個月平均可再上漲8%，但《巴隆》周刊這次卻建議投資者不要過於樂觀。

首先，美股自英國脫歐公投後的低點起算，早已反彈了8%。今年來投資者一路贖回股票基金，上周卻難得申購110億美元，推升90%的標普成份股站上50日均線，即使漲勢牛皮的蘋果公司也有追價買盤。換言之，統計上的創新高後行情或許已經走完。

造成美股看回不回的主因或許是：美國10年債孳息率停留在歷史低檔附近，德國10年債仍然是負利率，全球約13萬億美元的債券淪入負利率，佔比近30%，這迫使投資者瘋狂尋找債券的替代品，股市、房地展和新興市場因而受益。

不過，行情發展至今，股票基金的操作難度已越來越大。根據美銀美林證券統計，今年上半年績效打敗羅素1000指數的小型基金僅18%，創下至少2003年以來最差紀錄。有鑒於此，每當股市在歷次利空過後的反彈中，基金追逐績效的短空回補力道便異常強勁。

然而，標普500指數反彈至今，本益比已達18.5倍近歷史高峰，但第二季的獲利卻可能衰退5%，為第五個季度環比下滑，而企業卻仍樂此不疲地買回庫藏股。越來越多專家懷疑這樣的企業買回行情能持續多久？

另一個牛市可能轉彎的破綻是：高股息孳息率的防禦性股票特別受到青睞，電信和公共事業類股今年來的漲幅分別高達22%和20%，這種與過去牛市時大多由科技股、高價股或小型股領漲的情況大不相同。

當市場的領漲股票是防禦性類股時，或許不代表後續的買盤源源不絕，而很可能是一個反轉的信號，因為會買進防禦性股票的投資者大都相當保守，甚至是對股市看法相對悲觀者，這個情況在2000年3月網絡泡沫崩盤前也出現過，後來便崩跌了50%。

康州MKM合夥公司的首席策略師達爾達（Michael Darda）則提醒，在過去19次經濟衰退中，有18次源自於美聯儲的緊縮和企業獲利觸頂，美股牛市的最後一年還可平均上漲7%，但其後一年平均大跌27.8%。

至於低利率或負利率是否可因降低舉債成本而刺激經濟增長？德意志銀行在報告中稱，美國家庭債務雖高達14萬億美元，但其資產卻是債務的7倍，其中包含了高達26萬億美元的現金和固定收益資產，因此低利率意味著向美國家庭大量課稅，而非給予補貼。

低利率的好處是美國國債支出獲得喘息，在2008-2015年期間，美國國債總額由5.8萬億美元膨脹至13.1萬億美元，而同期間的利息支出卻因為低利率之故而由2,530億美元降至2,230億美元。

德意志銀行還認為，低利率雖使企業舉債成本降低，但卻迫使一般民眾存更多的錢來應付退休所需；低利率雖可推升房市，但卻同時讓銀行的利潤漸趨薄弱。

儘管低利率通常有助於股市的投資信心，但投資者不妨思索：當美股又再度創下歷史新高，而利率卻徘徊在歷史低檔附近的此時，投資信心仍會再度被有效刺激嗎？◇

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