美國CPI通脹數據公布後，全球市場表現出強勁的反彈。實際上，市場在幾個月前就已經對通貨膨脹的緩和有了充份的預期；我們在6月份的專欄文章中曾預測通貨膨脹在第三季度達到頂峰，之後會慢慢緩和。這種準確預測根本不是靠甚麼魔力：它只是考慮了貨幣和價格之間傳導的滯後性。在了解到貨幣增長領先於價格增長大約四到五個季度，並且知悉M2增長在2021年初達到頂峰，那麼作出這種正確的預測並不困難。

然而，如果在另一個主要經濟體系——歐元區重複同樣的做法，就會發現一些不同的情況。即使假設一個更長時間——六個季度的時間滯後，2021年初的貨幣增長峰值也沒有導致通貨膨脹的下降；核心通貨膨脹也是如此。如附圖所示，核心通脹率飆升至5%，而不是跟隨階段性貨幣增長的下降。這表明有貨幣以外的因素在起作用。貨幣因素通常支配著需求方，難道是供應方面仍然緊張？

這在邏輯上是可能的，但其它方面的數據似乎不能證實這一點。例如，反映運輸緊張程度的波羅的海乾散貨指數，現在接近大流行病爆發以來的最低水平。荷蘭天然氣價格從6月到8月上漲的部份也已經完全蒸發了，現在已經回到了接近戰前的水平。加上大多數資源價格在俄烏戰爭爆發後不久就達到了頂峰，在過去的幾個月裏，供應緊張導致通貨膨脹高昇的說法是行不通的。那麼，我們如何解釋這種既非需求也非供應因素導致的核心通脹激增？

查看造成通貨膨脹的因素，能源無疑是主要的驅動力，能源價格上升了幾乎42%。但非能源工業品的通脹率也達到了6%，而服務業為4.4%。後兩者想必大多與供應方無關，但都非常高。這表明通貨膨脹是均勻地分布在大多數行業中。進一步看看歐元區的成員國，其最新的核心通脹率均為百分之四點多至兩位數的水平，這表明通脹也是均勻地分布在各國，這是一個比國內各行業更高層次的空間維度。

顯然，非核心通脹（主要是煙草、食品和能源）已經對核心通脹產生了所謂的 「第二輪效應」。最新的通脹預期措施並沒有反映出這一點，而是顯示出低數字，然而，它正在追趕實際的通脹率。如果通脹預期仍然很穩固，那麼通脹上升的唯一原因是央行做得不夠好。雖然美國現在的核心通脹率比歐元區低，但美國的政策利率卻是歐洲的兩倍（美國接近4%，歐元區2%）。這兩個中央銀行形成了一個很自然的對比實驗。

儘管最新的歐元區失業率為6.6%，但這已經是1998年有數據以來的最低紀錄。工資增長從Covid爆發之前的1.6%的趨勢水平上升到現在的4.1%。所有這些都表明經濟過熱而沒有適當的緊縮—這是通脹仍在飆升的真正原因。

本文編譯自「ECB's sin for the uncontrolled inflation」，原文刊載在英文大紀元◇

 

 

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