美國經濟在2021年第二季度以年化率6.5%的速度復甦，現在的國內生產總值（GDP）高於全球新冠疫情大流行前的水平。這應該被視為一個好消息，而如果把它放在近期歷史上最大的財政和貨幣刺激的大背景下考慮，形勢卻不容樂觀。

隨著美聯儲每月購買400億美元的抵押貸款支持證券（MBS）和800億美元的國債，以及預計赤字將超過2萬億美元，有一點是明確的：不僅刺激方案的效果遞減令人驚訝；這些方案的影響力之低也令人震驚。

與預期相比，GDP數字更糟糕。華爾街預計GDP增長8.5%，而大多數分析師在過去幾個月裏都調低了他們的預期值。絕大多數分析師之前均確信，實際GDP將輕鬆超過市場平均預估值，然而實際結果卻是遠遠低於預估。

問題出自何處？

近年來，主流經濟學家們僅僅憑藉刺激方案的規模來討論其諸多優點。如果總值不超過一萬億美元，甚至不值一提。政府繼續宣布萬億美元的一攬子計劃，似乎任何不惜代價的增長都是可以接受的。有多少資金被揮霍掉了？哪些部份沒有發揮應有作用？還有更重要的是，哪些一攬子計劃對經濟產生了負面影響？這些問題從來沒有被納入討論範疇。

如果歐元區經濟增長速度比美國慢，總是歸咎為所謂的刺激方案規模過小，即使實際數據顯示並非如此。相對於每個經濟體的GDP，歐洲央行的資產負債表明顯大於美聯儲，而歐元區無休止的財政刺激計劃鏈也有據可查。

在美國，我們應該特別關注怪物式刺激方案不斷減少的短期影響。資本經濟學專家保羅·阿什沃思（Paul Ashworth）警告說，此舉更證明了刺激方案提供的實惠少得可憐。他說：「隨著財政刺激的影響減弱，價格飆升削弱了購買力，德爾塔（Delta）變種病毒在南方肆虐，儲蓄率比我們想像的要低，我們預計今年下半年GDP年化增長率將放緩至3.5%。」

在因疫情封城期間的高儲蓄增長之後，許多人預計2021和2022年將迎來所謂的消費熱潮，現在而言這種說法更值得懷疑了。

實際消費可能在5月和6月收縮，市場平均預估對收入增長估計進行了下調，儲蓄率估計在第二季度下降到10.9%，非常接近9%的趨勢平均水平。住宅投資收縮了9.8%，聯邦非國防支出收縮了10.4%，儘管與此同時仍有大規模的赤字支出。

6月份主要耐用品訂單的月增長率為0.8%，也比市場平均預期量小了很多。如果不把運輸業計算在內，情況則更糟，月度增幅僅為0.3%。

通貨膨脹正在侵蝕公民的購買力，並同時削弱中小型企業的利潤率。

這再次證明了新凱恩斯主義主張的「不惜一切代價的消費」政策產生了非常短期的糖果陷阱，接踵而至的就是債務和殭屍化的長期痕跡。第二季度GDP年化增幅為6.5%，遠低於市場平均預估的8.5%，如果考慮到財政和貨幣刺激的巨大規模，住宅投資的下降和庫存的更大拖累，這種情況就更糟糕。第二季度GDP年化增幅為6.5%，遠低於共識的8.5%，如果考慮到規模宏大的財政和貨幣刺激方案，加上不斷下降的住宅投資和庫存帶來的更大拖累，這種原本就令人失望的情況甚至更糟。

當美國國內生產總值以6.5%的速度增長，但薪資僅以3.5%的速度增長，通貨膨脹年化率為4%，個人消費支出（PCE）價格指數為6%，每周申請失業救濟金人數為40萬，持續申請失業救濟金人數為330萬時，形勢就非常不對勁了。而在2020年3月，每周申請失業救濟金人數僅為22萬。

看到以上這些數據，再看到密歇根大學研究得出的消費者情緒指數從6月份的85.5下降到7月份的81.2，創下五個月以來的新低，這個現象並不令人驚訝。這種下降受到了當前經濟狀況和消費者預期指數的雙重影響，前者從88.6下降到84.5，而後者則從83.5下滑至79。

6月份的零售額增長0.6%，然而按實際價值計算則是下降的，因為消費者價格指數上漲了0.9%。5月份的主體銷售下降被修正為更糟糕的數字，從之前公布的下降1.3%降至1.7%。這是一個正常的經濟嗎？絕對不是。

整個經濟刺激方案對於改善就業復甦或創造真正的經濟改善來說毫無作用。實體經濟因實施封城政策而崩潰，然而由於疫苗接種計劃和重新開放，實體經濟正在恢復；數萬億美元花在了那些問題多多的多個經濟計劃上，幾乎沒有產生任何實際效果。我們甚至可以說，在正常的經濟復甦中，失業申請應該是今天的一半，而大規模的政府干預正在不當地拖累經濟改善進程。

在最近的《名家專欄》文章中我曾提出，如果沒有這種大規模的刺激方案，經濟復甦會更加強勁，債務也不會成倍增加。不可否認的是，政府和經濟學家需要開始審視這些項目並監測其成效，而不是在下一個刺激方案中再加一個零，並坐等最好的結果。

令人失望的季度GDP也是一個問題，因為經濟放緩很可能是突然的，並留下難以減少的債務痕跡。然而，如果政府可以想怎麼花就怎麼花，他們總是會把經濟疲弱的結果歸咎於支出不夠。

這是否意味著我們無能為力而坐而待斃？當然不是。為了確保強勁的經濟復甦和較低的通貨膨脹率，政府應該實施各項供應方措施和退稅政策，並通過促進創業和幫助中小型企業來支持創造就業機會，而不是以大流行病為藉口來擴充與新冠疫情毫無關係的聯邦救助計劃。

這再次證明，我們不能通過印刷鈔票和擴大消費的方式實現經濟繁榮。引以為戒的教訓就是，從長遠來看，人為拔高的GDP增長和通貨膨脹最終總是傷害經濟，中產階級更是深受其害，不僅喪失了購買力，也難以儲蓄。

原文：Disappointing Growth Shows Diminishing Return of Stimulus刊登於英文《大紀元時報》。

作者簡介：

丹尼爾·拉卡勒（Daniel Lacalle）博士是對沖基金Tressis的首席經濟學家，著有《自由或平等》（Freedom or Equality）、《逃離央行陷阱》（Escape from the Central Bank Trap）和《金融市場的生活》（Life in the Financial Markets）等著作。

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