過去兩年中，背景神秘的海航集團因激進的全球併購、債務危機、捲入中共政治風暴、創始人神秘死亡等事件，頻頻登上國際新聞頭條。儘管海航今年6月似乎重獲中共青睞，但11月的最新財訊披露出，海航警報還未解除，其能否熬過債務寒冬仍是未知數。
11月海航警訊頻傳
2018年11月9日，海航將旗下海航旅遊集團8,000萬數額股權質押給中國進出口銀行。據《新京報》報道，這已是海航今年第二次向該直屬國務院領導的政策性銀行，質押海航旅遊集團的股權。據媒體「財經真相」稱，這相當於海航「用垃圾債券向國家質押貸款」。
海航反覆向政策性銀行質押股權，透露三點：其一，背景詭祕的海航集團，的確有中共高層做後台；其二，海航的財務已經惡化到中共不得不用政策性銀行直接相救的地步；其三，海航若真的重獲中共大力支持，商業銀行為何按兵不動？
本月稍早的一條相關財訊佐證了海航嚴峻的財務狀況。11月6日，海航旗下「海航科技」4個銀行帳戶被凍結，海航自稱凍結與信達金融租賃有限公司的債權債務糾紛有關。
據海航科技公告說，被凍結帳戶金額較小，不影響企業經營。不過，糾紛中的信達金融租賃公司，背景可不小；其控股股東是專為中共收拾不良資產的四大國有資產管理公司（又名壞帳銀行）之一的中國信達資產管理有限公司。就在2017年3月，中國信達還曾與海航結盟，為海航的海外收購計劃，共同成立200億元產業併購基金。
海航科技公告稱被凍結帳戶金額僅12萬元，「佔最近一期總資產比例為0.0001%」。這一金額與海航科技逾千億元的資產規模相比，的確無足輕重，不太可能成為壓死駱駝的最後一根稻草，但對於海航的數十萬散戶股東和利益相關方而言，卻不亞於知秋一葉。
外界可以一窺海航集團的債務危機，到底有多嚴重。
海航股票質押成股災推手
事實上，今年1月海航科技（天海投資）的銀行帳戶就曾被短暫凍結。彭博社當月報道說，知情人士透露海航科技銀行帳戶被凍結原因是股票重複質押。
儘管海航銀行帳戶很快被解凍，但海航大量使用股票質押方式借款一事，因此受到廣泛關注。
彭博數據顯示，截至2017年7月份，海航及其子公司共計質押了至少240億美元的15家上市公司股票，其中包括希爾頓全球控股和德意志銀行的股份。
中國證券登記結算總公司的系統數據顯示，截至2018年1月20日，海航集團旗下8家A股上市公司的股權均有質押，總數高達834筆，通過直接和間接質押旗下公司（非上市公司）股權融資金額超過1,000億元。
中國股市今年墮入股災的重要肇因，就是上市公司股票質押風險。而海航股票質押，正是今年中國股災的推手之一。
據《長江商報》報道，海航旗下10家A股公司中，海航所持的股權質押比均超97%，而且這些質押股權長期循環質押。
隨著海航內幕逐漸被掀開，其股價跌勢攔阻，股票質押風險隨之激增。再加上其股權可能被重複質押，海航的股權質押風險已經高得難以估測。
海航主要融資渠道已「斷流」
事實上，海航集團不僅基本堵死了股權質押這條融資渠道，其它的主要融資渠道也是噩耗頻傳。
海航集團神秘的資產擴張，主要依靠三條融資渠道：
第一是銀行貸款。海航的資金大多來自各大銀行的授信貸款，其中八大主要銀行（中國國家開發銀行、中國進出口銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行、工商銀行、民生銀行和交通銀行）對海航集團的授信額度曾經高達8,100億。
去年6月銀監會要求銀行對海航集團、安邦集團、萬達集團、復星集團等五家公司進行排查後，市場便流傳銀行對這五家企業抽貸的消息。
海航去年底曾表示還有3,100億元銀行授信額度未使用。但由於海航未能及時償付貸款本金和利息，這3,100億元未用授信額度是否還有效，目前尚屬未知。
不過可以明確的是，儘管中共6月份表態重新支持海航，但銀行業並未同步。今年以來，目前只有中信銀行公開對海航授信200億元，但這筆錢連海航每年的貸款利息都不夠還。
此前，海航科技（天海投資）75億元收購噹噹網的消息甚囂塵上，但今年9月該交易宣佈終止。市場消息稱，是由於海航集團資金緊張才導致交易流產。曾被海航高度看好的這筆交易半途而廢，似乎證實了海航集團的融資渠道幾已枯竭。
海航第二條主要融資渠道就是股權質押。據《經濟觀察報》今年2月消息，金融機構已將海航視為燙手山芋，業內人士稱「其上市公司股權質押項目一概不做」。
海航第三條主要融資渠道是金融理財。
據《華爾街日報》報道，海航通過向員工推薦理財產品的方式進行內部融資，承諾最低年化收益9.5%，最高為39%，遠高於市場平均利率；同時還涉足P2P等互聯網金融融資。例如2014年5月，海航先後成立4家P2P平台，分別為金牛座、立馬理財、聚寶匯、前海航交所。
不過海航的金融平台今年頻頻爆雷。今年7月以來，聚寶匯旗下產品開始出現逾期；「前海航交所」宣稱「良性退出」，其實就是主動爆雷；7月底海航旗下「大集金服」也逾期。
與海航系P2P爆雷相呼應的，是其旗下公司開始債務違約。
2018年9月13日海航集團旗下上市公司航海創新3億元信託未能按約還款。8月24日海航旗下美蘭機場發行的超短期融資券未按時兌付本金。
海航還能撐多久
銀行已經翻臉，P2P一個個爆雷，旗下公司又頻頻違約，海航集團還能撐多久？
實際上，去年底海航還曾發佈聲明稱「集團財務目前處於非常健康狀態，負債是過去十年的較低水準」，並指集團資產負債率實現「七連降」，從七年前的82%降至2017年底的59.5%。海航集團2018年半年度報告也顯示，公司總資產1.1萬億，總負債6,574億，資產負債率約60%，與去年底持平。
60%的資產負債率雖然偏高，但尚屬正常，為何海航搖搖欲墜？
因為海航集團真實的債務危機，與其帳面數值大不同。逾萬億資產規模的海航，如今連3億元都還不起，甚至旗下公司12萬元的帳戶都會被凍結。據《長江商報》的消息，截至2018年4月，海航集團旗下擁有10家A股公司、7家港股公司，整體負債率高達73.37%；10家A股公司中，有4家資產負債率已超過80%。
資金鏈隨時可能斷裂的海航集團，一直在斷尾求生。據財新統計，今年年初以來，海航集團公開出售的資產規模已超過1,200億元。今年上半年海航不停賣資產，償還了1,753億元的債務，但目前流動負債仍高達2,552億元。而海航集團帳面資金與流動負債之間的缺口逾千億元。
截至目前，銀行並未有對海航開閘放水的跡象，海航股權也已無處質押，頻頻爆雷的P2P也再騙不到民間資金。除了加速變賣資產套現外，海航哪有錢償還逾千億元的流動負債？
與此同時，中共的債務經濟在貿易戰的重壓下也瀕臨崩盤，資產價格全面下滑，房市低迷不振。
然而，海航能夠變賣的主要資產，甚至其飛速擴張的祕密之一，就是土地和房產。
根據《南方周末》記者的深度調查，海航集團飛速擴張的關鍵，是其依託「土地融資平台」進行資本運作：將土地注入上市公司形成巨額淨資產，並將資產規模劇增的上市公司股權向銀行質押貸款；同時，土地上的相關房地產開發項目，又可以開發貸款的方式再向銀行獲得融資；此後還可以再將融資所得資金注入旗下其它上市企業，迅速擴大公司資本規模與實際出資額，再以此展開新一輪併購，並質押股權獲得新的融資。
《南方周末》還發現，這一系列融資，藉助於海航集團參股和控制的數十家金融機構，形成了外界無法滲透的「黑箱式定價體系」，其資產估值與真實市場價值之間的差距無人能夠「看懂」。
簡言之，海航集團「神奇」地將資產規模吹漲，從而壓低了帳面上的資產負債率。但其真實的經營狀況遠遠負擔不起龐大的債務，所以一旦海航無法「借新債還舊債」，就會墜入債務深淵。
如今變賣資產的求生之路又面臨房市、股市低迷的困境，若無意外，海航資金鏈斷裂似乎已成大概率事件。
唯一的問題是，海航還能撐多久？ ◇
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