講了四年,等了一年,6月1日乃摩根士丹利指數(MSCI)把A股納入其中國、新興市場及環球指數體系的歷史性時刻。正當表面一切順利進行,樂隊雀躍演奏、商家正計算著有多少熱錢湧入內地A股而從中獲利的時候,久戰沙場的老馬竟忘記了資本市場一些重要法則!諺語中的一句「人有失手,馬有亂蹄」,果然說得一點沒錯。

納入A股權重失衡

一共233隻A股即將入摩,上海和深圳A各佔150和83隻,權重排名第一為貴州茅台(600519)。全球逾85%股票基金(總資產值12.4兆美元)均以MSCI作基準,市場預測短期資金淨流入A股約200億美元。

MSCI會由最初的2.5%納入因子緩緩提升,新興市場內的A股比重會由6月的0.4%,增加至9月的0.8%,如市場條件成熟(根據A股市場開放及人民幣國際化進度等)於7至10年內最終加碼至20%。屆時,H股加上A股的比重將超過五成,嚴重壓縮其它市場的代表性,導致市場份額失衡;亞洲(除日本)指數內的A、H、港股合計更將高見65%。

日本就是因其懸殊的龐大市值,反過來被排除於絕大多數亞洲基金投資範圍之外,A股入摩隨時得不償失,因中國跟日本情況將一模一樣,只好把它剔除。試想一個區域指數有近七成比重來自中國,要是看好中國不如投資中國基金,要是不看好就連累新興市場滯銷,區域產品設計組唯除中國以解進退維谷之困,別無他法。除了這233隻A股入摩之外,MSCI另又納入68支H股,進一步把東南亞等國權重摒諸門外。

A股H股零和遊戲

以追蹤MSCI中國指數為目標的基金,將拋棄H股而買進A股,所謂「羊毛出在羊身上」,資金由香港轉向內地,乃零和博奕。更可笑的是,為了「不出偏差」緊盯指數,同一家公司但卻不惜買入A股,隨時比H股存在溢價10-100%亦在所不辭,如中交建A股(601800)股價比H股高出足足84%。股神巴菲特曾說:「風險來自不知道自己在做甚麼。」

自從資產管理界把MSCI奉若神明後,這個股票市場就開始經常出現些奇怪現象,漸漸亂套了。企業的「死生」、股價起跌盡操控在這家指數供應商的手裏。近日市場推出許多有關入摩的新產品,如平安大華、建行、景順長城等皆惟恐落後、採取「有智慧不如順勢」的市場策略。

除了權重失衡及寧投貴股兩大問題外,今次A股入摩跟一般新股被納入有著天淵之別。A股市場存在已久,早有熟門熟路內地炒家佈局其中,外資摸上門後便知四處埋伏,不像新股彼此在同一起跑線上。◇