【見仁見智】混改概念

混改，即混合所有制。指由現時國家企業全資擁有的公司，讓民間非官方的企業或資本入股其中，使其原有的百分百國企持有變成國家及民間共同持有，但當中國家控股權仍是最大，仍然擁有企業的主導權。

混改的目的，一方面可以引入更多民間的資金，使國企可以有更多的發展空間；另一方面，管理上可以令國企有更多的民間角度及視野，使企業變得更有效經營，從而增加市場的競爭力。

過往，國企一向給人的印象是經營效率不足，對市場的觸角性亦不夠敏銳，因循苟且。特別是在一些壟斷性的行業，情況就更為明顯，如中國神華、金龍汽車等。

這亦解釋了為何中央混改的改革試點，都是先找國內壟斷如電訊、石油天然氣、鐵路等的領域進行。

近期鬧得熱哄哄的非中國聯通（762）莫屬，事實上中國的電訊行業一直都是由三大電訊供應商壟斷，但中移動（941）卻是霸佔市場份額最多的一間，佔了電訊市場利潤的80%，故中國聯通混改有望改變現有的情況，為公司爭回部份失地。

市場普遍對中國聯通的混改政策意向正面，德銀認為母企混改對聯通屬正面，給予其「買入」的評級；麥格理則料母企混改為聯通H股帶來正面市場情緒；而瑞銀料聯通今年盈利改善，同樣給予其「買入」的評級；美銀美林預期聯通將受惠母企混改，料競爭力得以提升。

由此可見市場對混改政策是支持的。但中國聯通今天復牌股價向下跌，主要原因有二；第一，中國聯通股價在停牌前早已被炒上，若以今年（1月16日）低位$8.67計算，短短兩個多月的時間股價最高被炒上至$11.2（4月6日），升幅高達$2.53或29.18%，故高位出現獲利盤平倉實屬正常不過。

第二，如野村發表的報告所指，是次的混改計劃，是以中國聯通控股股東聯通A作為平台，當中涉及聯通A的股份變動，集團利用A股作為混改平台（筆者相信是因為A股市場有較大的溢價），野村認為這將使混改過程更為複雜及為增添更多不確定性，故此股價在高位受壓。◇

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