混改,即混合所有制。指由現時國家企業全資擁有的公司,讓民間非官方的企業或資本入股其中,使其原有的百分百國企持有變成國家及民間共同持有,但當中國家控股權仍是最大,仍然擁有企業的主導權。

混改的目的,一方面可以引入更多民間的資金,使國企可以有更多的發展空間;另一方面,管理上可以令國企有更多的民間角度及視野,使企業變得更有效經營,從而增加市場的競爭力。

過往,國企一向給人的印象是經營效率不足,對市場的觸角性亦不夠敏銳,因循苟且。特別是在一些壟斷性的行業,情況就更為明顯,如中國神華、金龍汽車等。

這亦解釋了為何中央混改的改革試點,都是先找國內壟斷如電訊、石油天然氣、鐵路等的領域進行。

近期鬧得熱哄哄的非中國聯通(762)莫屬,事實上中國的電訊行業一直都是由三大電訊供應商壟斷,但中移動(941)卻是霸佔市場份額最多的一間,佔了電訊市場利潤的80%,故中國聯通混改有望改變現有的情況,為公司爭回部份失地。

市場普遍對中國聯通的混改政策意向正面,德銀認為母企混改對聯通屬正面,給予其「買入」的評級;麥格理則料母企混改為聯通H股帶來正面市場情緒;而瑞銀料聯通今年盈利改善,同樣給予其「買入」的評級;美銀美林預期聯通將受惠母企混改,料競爭力得以提升。

由此可見市場對混改政策是支持的。但中國聯通今天復牌股價向下跌,主要原因有二;第一,中國聯通股價在停牌前早已被炒上,若以今年(1月16日)低位$8.67計算,短短兩個多月的時間股價最高被炒上至$11.2(4月6日),升幅高達$2.53或29.18%,故高位出現獲利盤平倉實屬正常不過。

第二,如野村發表的報告所指,是次的混改計劃,是以中國聯通控股股東聯通A作為平台,當中涉及聯通A的股份變動,集團利用A股作為混改平台(筆者相信是因為A股市場有較大的溢價),野村認為這將使混改過程更為複雜及為增添更多不確定性,故此股價在高位受壓。◇