前日(3月15日)中午時段,國泰航空(0293)公佈2016年度全年業績,面對著油價的波動及廉價航空的夾擊,市場本身已對國泰航空不敢寄予厚望,預計只會有4至5億元的盈利。但結果卻是轉盈為虧,全年虧損5.75億元,期內營業額按年跌超過9%至927.51億元,與2015年同期有60億元的盈利相比,實在大相逕庭。

對於國泰業績轉盈為虧筆者並不感到意外,事實上廉價航空對國泰的衝擊相當大,在成本基本上已減無可減的情況下,可以做的實在不多。但最令筆者驚訝的有兩點:其中是燃油對沖虧損部份,竟然高達84.56億元,要知2016年度的燃油成本總額也只是194.97億元,換言之,燃油對沖虧損竟然佔去燃油成本總額的43.37%。對此筆者有兩個看法,首先,國泰航空2016年度全年虧損5.75億元,但燃油對沖虧損是84.56億元,換言之,只要國泰不做燃油對沖或做少一半,甚至做少十分之一,業績已經可以由虧轉盈;第二,對沖的原意是為本身業務上的成本上升作相應的抵消,若然佔成本總額20%、甚至30%,都勉強說得過去,但若然佔去43.37%,賓在令人懷疑究竟國泰是在做燃油對沖或是投機油價的升跌。雖然業績公佈當中國泰表明非做投機性買賣(集團並不是對油價進行投機炒賣,但利用對沖管理油價上漲的風險,從而控制燃油成本。對沖本身並非毫無風險,而策略亦不作百分之一百的對沖),但數字上的表現,實在很難令市場人士不懷疑。

另外,關於派息方面,過去4年國泰派息方面都算不俗,每年的中期息及第二次中期股息都有增長(2012年中期息無、第二次中期息8仙;2013年中期息6仙、第二次中期息16仙;2014年中期息10仙、第二次中期息26仙;2015年中期息26仙、第二次中期息27仙),但今年的中期息大幅下降,只有5仙,而第二次中期息甚至不派發(董事局決定不宣佈派發截至2016年12月31日止年度的第二次中期股息),這對持股的投資者或基金來說必然失望,相信選擇換碼至其它股份的浪潮將會出現,短期內國泰航空的股價都難以起飛。◇