【陶冬網誌】非農數據阻聯儲加息 歷史紀錄警股災風險

一個數字，改變了整個星期風險資產市場的走勢，美國非農業就業再次證明自己是經濟數據王國中的王子。9月非農就業增加了142K，弱過筆者已經相對悲觀的預測，遠遠低於市場平均的201K預測，令市場急忙調整聯儲加息時間的判斷。利率期貨市場價格顯示市場認為12月加息的概率由數據前的43%滑落到29%，許多人士現在認定首次加息時間點已經延後到明年3月或更遲。就業數據一出，各資產種類均感受震盪，美國國債大漲，美歐股市走強，美元下挫，石油和大宗商品洗脫近期的疲態，黃金走俏。恐慌指數VIX暴跌7%至21，不過仍處在20榮枯線之上，資金對美股盈利、中國增長、新興市場金融風險還是持警戒態度。美國國會通過Continuing Resolution法案，避免了政府10月停擺，不過該法案12月11日到期，圍繞國會撥款的黨爭可能會變得更激烈；債務上限關卡也預計在12月重現，可能對市場情緒甚至聯儲政策帶來衝擊。上周另一個重要市場變局，是商品巨頭嘉能可股價的暴跌，如此股價波動既反映個別公司債務槓桿的問題，也反映整個商品與石油產業經歷價格暴挫後企業現金流的窘境，現金流正在取代商品價格成為商品行業新的挑戰，更大的挑戰。

美國9月非農就業增加142K，大幅偏離一年多來的平均水平，同時8月數字被下方修正37K，時薪與上月持平（分析員預計環比增0.2%）。這組數字遠較預期的要差，市場迅速調整聯儲加息的路線圖，首次加息中位值的峰值高點落到明年3月，資金現在認為3月前加息的可能為55%，峰值高點由今年底或明年初移到3月這還是第一次。這組數據毫無疑問對市場判斷聯儲首次加息的時間點有重大影響，而美國貨幣當局的決策始終受到市場預期和價格波動的干擾，聯儲今年10月加息的可能基本消失，12月出招的機會也下降了。不過聯儲很少因為一個數據點而改變整個政策軌跡的，所以筆者認為需要一連串弱數據來影響聯儲政策的基本架構和戰略思路，尤其在就業市場、通貨膨脹和消費信心領域。此時此刻，筆者不排除接下來的非農數據再現反彈，更不排除工資進一步上升的可能。

相信許多基金經理都想儘快忘掉2015年第三季度，那是2011年以來全球風險資產最悲壯的一個季度。在聯儲籌謀加息、中國需求持續放緩、新興市場風險溢價上揚、商品價格暴跌、高收益公司債遭拋售的多重打擊下，股市、債市、商品慘遭屠戮，許多基金今年的表現均跌入負值。A股、港股的表現更慘過全球金融危機之時，人心虛怯。送走悲慘的第三季度固然令人釋然，歷史上看10月份的表現並不給人安全感覺。幾次全球特大股災（如1907年、1929年、1987年、2008年）均發生在10月份；自從1881年股市統計數據出現以來，股價調整10%以上的次數10月份最多，特大股災發生次數10月份更是出奇地高，無論歷史學家還是經濟學家都未能給出一個合理的解釋。當然並非每年10月都發生股災，2011年10月更曾有過大好時光。希望在第三季度一輪去槓桿、提前釋放下降動能之後，今年10月不至於太差，不過市場人士還是應該記住這個統計數據，提高風險警覺，避免過高槓桿。

本周市場焦點仍在聯儲利率以及非農就業數據後市場的後續反應。9月聯儲會議紀要在本周公佈，相信經濟學家會對17位決策者的觀點（包括6位認定今年需要加息50點）作出細緻分析。日本銀行6-7日開會，部份人士認為黑田東彥會給市場一個措手不及；筆者認為BoJ暫時不會作動，不過年內再祭出QE新招的機會不小。在數據方面，美國貿易順差估計惡化，消費信貸持平。在歐洲，歐盟零售數據預料偏弱，工業生產數據也偏弱。英國央行開會，估計政策不變，不過語調進一步趨向鷹派。葡萄牙議會選舉也可能成為市場題材，但應該沒有一個政黨可以取得半數以上席位。在亞太區，除了日本銀行例會外，日本經常項目順差可能增加，核心機械訂單明顯改善。（以上觀點僅為作者個人對經濟、政策與市場看法，並非任何投資建議或勸誘。）◇

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